亿联网络(300628):拐点已至 静候佳音

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:程硕/马天诣 日期:2020-04-15

  维持目标价128.70 元,维持“增持”评级。公司2019 年业绩超预期,全年收入24.89 亿元(+37.13%),净利润12.35 亿元(+44.5%)。我们维持2020-2021 年EPS 预测2.86 元和3.72 元,新增2022 年EPS 预测4.72 元。给予公司2020 年45 倍PE 估值,维持目标价128.70 元,维持“增持”评级。

      预计2020 年海外订单将超出市场预期,产品有望向高端化加速渗透。

      市场普遍认为公司传统业务SIP 话机市场空间增长有限,我们认为公司已经完成产品升级从中低端产品向高端产品转型,通过与微软长达5 年的磨合全产品线全部进入微软体系,彻底打开了公司统一通信业务的天花板,为公司未来制定中国统一通信标准打下了坚实的基础。

      市场拓展加大投入,疫情爆发缩短培育客户时间。2019 年销售费用同比增长54.7%,2019 年公司加大了销售和品牌的投入力度,进一步提升国内渠道的建设,预计未来三年VCS 新业务增速将超过50%。

      持续加大研发投入,逆势扩招100 多研发人员。研发费用较2018 年同比增长37.8%,组建546 人的会议级音视频团队,研发占总人数的近50%,10 余个纯软件研发部门,彻底改变了市场对于公司只是一个纯硬件公司的认知。研发人员全部投入到云平台的研发建设之中,预计未来在全球布局更多的网络节点,进一步提升云资源的使用效率。

      风险提示:国内云视频行业发展不及预期;国内VCS 市场渠道建设不及预期;中美贸易战带来成本提升的风险;汇率变动风险。