劲嘉股份(002191)：烟标主业稳步增长 多维布局细分领域蓄势待发

　　投资要点：

    　　下调目标价至10 .22元，维持谨慎增持评级。公司2019年业绩符合预期，考虑疫情背景下宏观经济增速放缓，以消费品为下游的彩盒包装业务或受到不利影响，下调2020~2022 年EPS 至0.68（-0.03）/0.80/0.90 元，参考同业给予2020 年15 倍PE，下调目标价至10.22 元，维持谨慎增持评级。

    　　业绩符合预期，盈利水平持续提升。公司2019 年全年实现营收39.89 亿元，同增18.22%，归母净利润约8.77 亿元，同增20.88%。其中Q4 单季度实现归母净利润2.03 亿元，同增13.14%。全年净利率同比提升0.06pct至24.23%，期间费用率同降1.44pct 至14.53%。

    　　烟标主业稳步增长，彩盒包装持续放量。2019 年全国卷烟产量同增1.2%，公司在与原有客户深度合作基础上，积极拓展新客户及开发新产品，在不合并重庆宏声、重庆宏劲情况下，实现烟标销售收入同增8.42%，销量同增5.35%，继续保持领先地位；彩盒方面，在精品烟酒、电子产品、快消品包装等领域持续增长，取得英美烟草、菲莫国际等知名品牌新型烟草产品合格供应商资格，拓展多家知名酒企包装业务，营收大幅同增87.31%。

    　　多维布局细分市场，酒包、新型烟草等业务蓄势待发。公司不断增强酒类包装创意设计实力和水平，对申仁包装进行生产改扩建，强化印后制造能力，持续加强大包装细分领域综合竞争实力；公司深挖新型烟草产业发展潜力，2019 年实现相关营收1,817 万元，同增250.10%，持续渗透现有客户并开发新客户，通过开展ODM/OEM 等服务，内外兼顾布局蓄势待发。

    　　风险提示：产业政策风险，价格波动风险，客户拓展低于预期风险