劲嘉股份(002191)：公司业绩加速提升 烟标主业稳健增长

　　2019 年年报：公司2019 年实现收入39.9 亿元，同比增长18.2%，归母净利8.8 亿元，同比增长20.9%，扣非后增长24.1%。其中单四季度收入11 亿元，同比增长10.8%，归母净利润2 亿元，同比增长13.1%，扣非后增长15.9%。

    公司收入增速相对保持稳定：2019 年公司收入39.9 亿元，同比增长18.2%；Q4 公司收入11 亿元，同比增长10.8%。分业务看：烟标业务增长相对稳定，2019 年收入约27.8 亿元，同比增长8%，Q4 烟标收入7.3 亿元，同比增长2.7%。

    　　根据统计局数据2019 年卷烟产量2.4 万亿支，同比增长1.2%，2019 年烟产量恢复对公司烟标收入增长有积极作用。彩盒业务增速保持较高位置，2019年收入约8.4 亿元，同比增长87%，Q4 收入约2.9 亿元，同比增长62%。其中，精品烟盒全年收入4.8 亿元，同比增长60%，Q4 收入1.5 亿元，同比增长12.2%；酒盒全年收入0.59 亿元，同比增长25.8%，Q4 收入0.16 亿元，同比增长-16%，酒盒业务因公司主动调整业务结构，聚焦高毛利产品而有所放缓；3C 产品全年收入3 亿元，同比增长291%，Q4 收入1.1 亿元，同比增长361%，随着电子烟市场规模不断增长。2019 年镭射包装材料实现销售收入6.9 亿元，同比增长13.2%。公司2019 年开拓电子烟业务，包括帮助中烟公司研发、电子烟代工、自有品牌销售，2019 年实现新型烟草销售1817 万元。

    卷烟消费具有一定韧性，电子烟市场发展仍需关注国外疫情：需求端，卷烟产品需求相对具有刚性，涉及民生需求的消费场所未关闭，因此线下销售渠道未被切断，疫情期间消费者减少外出采购次数，单次购买量有所上升；电子烟的客户大部分是海外品牌客户，目前主要针对美国，后续仍需要关注疫情变化带来的影响。生产端，疫情对烟草行业影响可控，根据国家统计局数据，2020 年2 月我国卷烟产量共5187 亿支，同比增长4.4%；疫情对公司的影响主要来自于生产端，受疫情影响春节停工时间由10+天拉长至近1 个月，但是需求偏刚性，影响可控。

    投资建议： 预计2020-2022 年归属上市公司股东净利润分别为10/11.9/13.7 亿元，分别增长14%、19%、15%，维持"买入-A"评级。

    风险提示：疫情对消费产生影响，国外疫情状况尚未明朗，电子烟政策不确定