亿联网络(300628)年报点评报告：高激励条件 20~22年保持营收&利润同比增长率不低于20% 持续看好公司整体竞争力

　　事件：

    　　公司发布19 年年报、1Q20 季报、以及2020 年限制性股票激励计划（草案）。

    　　我们观点如下：

    　　截至19 年：公司营收达24.89 亿元，同比增长37.13%，归母净利润12.35亿元，同比增长45.08%，扣非后同比增长46.38%。截至1Q20：公司收入同比增长21.95%，归母净利润同比增长40.18%，位于此前预告中值以上。

    　　同时，公司拟以599.39 万股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利9元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。并发布2020 年限制性股票激励计划（草案）：拟向激励对象授予限制性股票数量为312.75万股，用于激励在任的部分高级管理人员，共计113 人。相关业绩考核目标为：20~22 年，保持营收&利润同比增长率不低于20%。

    　　从收入端来看：截至19 年，公司SIP 话机业务同比增长30.95%，VCS 视频会议业务同比增长87.93%，DECT 终端业务同比增长39.36%。从区域来看，美洲同比增长42.29%，占收入42.45%；欧洲同比增长37.78%，占收入37.80%。

    　　从经营情况来看：截至19 年，公司整体毛利率为66%，较去年同期提升了4.2%。SIP 话机业务毛利率为：64.89%，较去年同期提升了4.33%；VCS视频会议业务毛利率为：74.35%，较去年同期下滑0.35%；DECT 终端业务毛利率为：62.32%，较去年同期提升了3.94%。我们认为，公司产品主要销往海外市场，且以美元计价，随着VCS 视频会议高毛利率业务占比提升、产品成本下降、以及汇率上行的影响，公司的整体毛利率呈现稳中有升的态势。截至1Q20，公司整体毛利率为67.83%，较去年同期提升了2.49%。

    　　从费用情况来看：截至19 年，随着公司加大对VCS 视频会议业务的投入，其销售渠道稳步推进，销售费用同比增长54.7%，研发投入同比增长40.5%，管理费用率同比下降0.2 个百分点。截至1Q20，公司销售费用较去年同期基本持平，销售费用率较去年同期下降了1%，管理费用率基本持平，研发费用同比增长56.6%。

    　　整体来看：公司持续深耕SIP 话机业务，19 年全系列的Teams 话机上线，该系列话机产品基于与T5 系列相同的硬件平台，采用与Teams 软终端风格相同的用户交互界面，形成了T2 系列、T4 系列、T5 系列、Teams 系列的个人桌面终端产品线，以满足不同客户需求。VCS 视频会议业务方面，公司的投入持续高速上升，以基础研发、产品研发、市场支持这三个不同的层面入手。于16 年起推出私有部署形态的VCS 产品，随后不断完善私有部署系统及终端，同时启动公有云平台的研发。

    　　投资建议与盈利预测：

    　　短期来看，疫情最终影响情况暂不明朗，若全球范围短期内得到控制，公司SIP 终端产品仍在全球市场保持良好的竞争力，T5 高端、Teams 系列有望对该业务产生拉动。基于公司发布的最新激励计划，20 年收入、利润保持不低于20%增长或成为短期业绩的有力支撑。中长期来看，受疫情影响，远程办公需求得到释放；公司持续加大对VCS 业务投入，产品竞争力持续提升，渠道稳步推进，预计该业务未来2-3 年仍将保持高速增长态势，并为公司短期业绩提供弹性及打开中长期发展空间。预计20~22 年，公司归母净利润分别为：16.3 亿元、21.1 亿元、27.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球疫情影响加剧、SIP 话机行业竞争加剧、VCS 业务发展不及预期、汇率波动等