元隆雅图(002878):营收、归母净利润双增长 新媒体营销发展加速

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:钮宇鸣 日期:2020-04-15

  投资要点:

    2019 年报:2019 年公司实现营业收入15.72 亿元,同比增速49.46%;归母净利润1.15 亿元,同比增长22.79%;扣非后归母净利润1.09 亿元,同比增长31.07%。

    常规业务发展态势良好,业务结构再度优化。公司三大常规业务为礼赠品供应、促销服务和新媒体营销,核心客户收入和盈利持续增加,2019 年贡献公司96%的收入。2019 年线下礼赠品业务、促销服务、新媒体营销业务同比增速分别为19%、45%、409%,分别占全年营收的62.9%、12.9%和19.7%。

      其中,收购的谦玛网络2019 年贡献收入3.1 亿元,净利润4503 万元,占全公司收入比重提升至20%。公司线上数字化和新媒体营销比例大幅提高13.4pct,业务结构再度优化。

    冬奥会渐入高潮,特许业务稳步发力。2019 年全年公司特许业务收入6036万元,同比增速2781%,原因为冬奥会的特许商品进入销售环节:一方面公司通过冬奥会吉祥物的生产和销售增厚业绩,另一方面可利用公司的特许资质开拓整合核心大客户,使其中的一些企业成为公司的常规礼品客户。因此我们认为,随着冬奥会举办时间渐进,特许业务的业绩影响在未来两年还将得到进一步释放。

    毛利率轻微下滑,系礼赠品开拓新订单、抢占市场份额所致。2019 年公司综合毛利率22.3%,同比下降1.65pct,我们认为主要系占比较高的礼赠品业开拓期毛利下滑所致。2019 年,礼赠品业务新增积分兑换礼品业务和新客户订单较多,主要以抢占市场份额为目标,致使该业务毛利率同比下滑3.87pct。

    研发费用率提升,经营现金流改善。2019 年公司研发投入6177 万元,同比增加70.96%,主要由于新产品开发、数字化营销平台开发、自媒体媒介资源管理平台方面投入大幅增加,研发团队人员从242 人增至332 人。公司2019年经营活动产生的现金流量净额同比增加9902 万元,主要原因为大额的销售回款;投资活动现金流量净额支出8031 万元,同比提升494%,主要系募集资金收购谦玛网络股份支出较大所致。

      持续受益MCN行业红利,看好新媒体营销成长空间。广告行业向新媒体发展的趋势日趋明朗,2019 年抖音、快手、小红书、B 站等短视频平台迅速发展并进入成熟期,根据艾瑞咨询预计,2021 年我国短视频广告规模将可达千亿规模。根据公司公开的2020 年1 月10 日投资者调研纪要显示,谦玛网络在新媒体领域的原有客户近两年在新媒体端的营销投入每年上升20-30%,且有新客户持续导入,2020 年谦玛将在美妆、快消和电商三大行业形成头部客户群,并通过新设立的杭州仟美专业从事MCN 业务,延伸业务链的上下游,我们看好其在新媒体营销领域的成长空间,进而实现业务规模和利润的双重增长。

      盈利预测及评级。我们认为公司作为礼赠品行业龙头,伴随着其在线上营销和新媒体营销能力的进一步提升,业绩仍有较大上升空间。我们预计2020-2022 年净利润1.64 亿元、2.40 亿元以及3.37 亿元,对应EPS 1.26 元、1.84 元以及2.58元,我们给予传统业务部分(包括礼赠品业务、贵金属与特许业务)2020 年28-30X PE,我们预计2020 年业务占比继续下滑至66%;新媒体业务和线上营销部分,对标同为媒体行业的公司,给予公司这部分业务2020 年38-40X PE,预计2020 年业务占比34%。综上,对应公司合理价值区间为39.56-42.08 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。宏观经济波动风险,行业竞争加剧,主业规模萎缩,新业务发展不及预期,冬奥会延期风险。