爱柯迪(600933)：短期现金流良好 新项目支撑中长期增长

　　公司发布2019 年报，现金分红比例提升。公司2019 年实现营收26.27 亿元，同比+4.75%；归母净利润4.39 亿元，同比-6.14%；毛利率33.75%，同比-0.48pct，净利率16.73%，同比-1.94pct。分单季度看，2019Q4 公司营收同比+10.26%，归母净利润同比+43.03%，毛利率同比-0.41pct、环比-2.01pct，净利率+4.76pct、环比+7.13pct。2019 年公司现金分红绝对金额和占归母净利润比例均同比提升，2019 年公司拟派发现金分红2.14 亿元，绝对金额同比提升，现金分红比例为48.78%，同比+7pct。

    公司现金流管控良好，为2020 年应对行业风险提供保障。2019 年公司实现经营活动现金流9.49 亿元，同比+103%，为近5 年来最高，投资活动现金流实现转正，筹资活动现金流基本与2018 年持平，现金及现金等价物净增加10.08 亿，为近五年来最佳。截至2019 年底公司账上货币资金为19.62 亿元，我们认为在全球汽车行业恢复情况存在不确定性的大背景下，良好的现金流和充足的货币资金储备为公司生产经营提供了保障，抗风险能力增强。

    新能源领域加速拓展，获取新项目寿命期内预计新增销售收入创历史新高。

    　　截至目前公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔、舍弗勒等新能源汽车项目。“新能源汽车及汽车轻量化零部件建设项目”

    　　按期建设，公司预计于2020 年6 月竣工投产。

    公司发布第五期股权激励计划草案，设定的营收增长指标保持高增速。本次激励计划涉及的股份约占公司总股本的6.15%，股票期权的行权价格为10.23元。拟授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员8 人，公司中高层管理人员及核心岗位人员638 人，覆盖范围较广。本次激励计划设定的公司层面业绩考核指标为2021-2023 年各年度营收与2018 年、2019 年营收均值相比分别增长7.18%/14.00%/23.50%（最低指标），12.61%/20.00%/30.00%（最高指标）。

    盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.29/5.01/6.11 亿元，EPS 分别为0.50/0.58/0.71 元。综合参考相关标的估值，同时考虑公司产能释放后的较高成长性，给予公司2020 年20-23 倍PE，合理价值区间为10.00-11.50 元，对应2.0-2.3 倍PB/3.6-4.1 倍PS，维持“优于大市”评级。

    风险提示。全球汽车销售形势不及预期；贸易摩擦加剧；原材料价格上涨；汇率波动风险。