洽洽食品(002557):核心单品继续放量 毛利率改善带动盈利提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2020-04-15

  事件:公司发布2019 年年报,全年实现营收48.37 亿元/+15.25%,实现归母净利润6.04 亿元/+39.44%,实现扣非归母净利润4.82 亿元/+46.37%。

      单四季度公司实现营收16.18 亿元/+25.66%,实现营业利润2.41 亿元/+27.90%,实现归母净利润2.03 亿元/+56.1%。

      核心观点

    核心单品发力营收增长持续提速,渠道开拓带来更强增长动力。公司三/四季度营收端分别增长19.01%/25.66%,三季度起营收增长持续提速,全年分产品看:(1)葵花子实现营收33.02 亿元/+17.54%,预计其中红袋保持个位数增速,蓝袋同比增长30%+,略超前期预期;(2)坚果类实现营收8.25 亿元/+64.21%,三季度集中投放广告成效凸显,每日坚果维持高增长。

      从渠道分类看:(1)国内线下渠道实现营收39.78 亿元/+12.37%,维持稳定增长;(2)电商渠道实现4.84 亿元/+72.67%,公司电商渠道实现低基数翻番式高增长;(3)海外渠道实现营收3.21 亿元/+34.31%。公司核心单品仍维持高增速,渠道开拓带来更强增长动力。

    毛利率改善拉动整体盈利提升显著,广告密集投放带来销售费用率略有提升。公司全年实现毛利率33.26%/+2.10pct,毛利率提升显著,主要来源于小黄袋坚果毛利率同比提升7.35%,一方面19 年小黄袋享受全年提价8%,另一方面产品生产机械化率提升亦是关键驱动力之一。从费用率角度看,公司19 年销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率/ 研发费用率分别为13.77%/5.13%/-0.33%/0.63%,同比变动0.19/-0.01/-0.19/0.03pct,其中销售费用率提升主要由于分众广告密集投放带来约2500 万费用。

    看后续,公司股权激励驱动下公司业绩增长确定性更强。公司一月中旬公布第四期员工持股计划,本次员工持股计划主要针对公司管理层4 人及核心人员不超过96 人,受让股份16.6 万股(占公司总股本0.033%)。2018-2020年,公司连续推出员工持股激励,绑定员工于公司核心利益,后续持续增长动力更充足。

      财务预测与投资建议

    由于核心单品量利双升超预期,我们调整公司核心单品营及毛利率,对应2020-2022 年EPS 分别为1.42/1.67/1.96 元(调整前20-21 年为1.25/1.46元),使用可比公司估值法给予20 年40 倍PE,对应目标价为56.8 元,维持买入评级。

      风险提示

    核心单品销量不及预期,渠道开拓不及预期,机械化率不及预期