玲珑轮胎(601966)：19年盈利高增长 海外生产基地加速扩张

　　投资要点

    事件：公司发布2019年年报，2019年公司实现营收171.64亿元，同比增长12.17%，归母净利润16.68 亿元，同比增长41.20%，扣非归母净利润15.56 亿元，同比增长33.90%；其中2019 年Q4 实现营收46.55 亿元，同比增长9.36%，归母净利润4.54 亿元，同比增长52.57%，扣非归母净利润4.39 亿元，同比增长44.08%。

    受益轮胎行业竞争格局优化，产销同比正增长：据中国汽车工业协会发布，中国2019 年汽车产销分别完成2552.80 万辆和2576.90 万辆，同比分别下降8.24%和8.23%；根据轮胎分会数据，2019 年全国汽车轮胎总产量6.52 亿条，同比增长0.61%，在汽车产销水平下降的情况下，轮胎行业取得了正增长，这说明国内轮胎行业和企业调整步伐加快，大轮辋、宽断面、低滚阻和高耐磨的各种绿色高质量轮胎成为方向，越来越受到市场欢迎。在行业增长的背景下，公司2019 年产销均实现同比正增长，公司2019 年全年累计生产轮胎6,194.7 万条，同比增长12.17%；累计销售5,899.48 万条，同比增长10.37%。公司2019 年半钢胎产量、海外工厂产量及公司利润居国内第一，轮胎外胎产量、子午胎产量、全钢胎产量均位居国内第二。作为国内轮胎行业龙头，公司将直接受益于轮胎行业竞争格局的优化。

    归母净利润同比增长超40%，盈利实现高增长：2019 年公司归母净利润为16.68亿元，总比增长41.20%，净利润大幅增长。2019 年公司毛利率为26.51%，相较于2018 年增长了2.81 个百分点。毛利率的增长主要是因为轮胎产品成本的下滑。

    　　公司的主要原材料分别有天然胶、合成胶、炭黑、钢帘线以及帘子布，这五种原材料除天然胶外其余四种材料在报告期内均呈现下降趋势，天然胶平均价格比上一年上涨5.14%，其余四种材料分别下降3.44%、15.18%、3.56%、5.62%。而且海外工厂产能的扩张进一步提升了公司的盈利能力，报告期内海外业务的毛利率水平为30.82%，而国内业务的毛利率水平为21.67%，在海外业务的带动下，公司的综合毛利率提升到了26.51%。

    “5+3”升级“6+6”，加速扩张产能：公司发布2020-2030 年中长期发展战略，发展战略由之前的“5+3”升级至“6+6”，即：国内6 个生产基地，海外6 个生产基地。新战略规划的2030 年产能约1.6 亿条，相比2025 年规划多出约 0.43 亿条，公司将借此跻身全球一级规模企业。而且海外基地的增加有利于公司享受海外税收优惠获取成本优势。截至2019 年12 月31 日，国内生产基地除了招远、德州、柳州三个生产基地外，第四个工厂湖北荆门工厂一期已于 2019 年年底试生产，第五个工厂于 2020 年 3 月确定选址在吉林长春；海外生产基地方面，2012 年在泰国建设海外第一工厂，2019 年3 月公司的第二个海外生产基地塞尔维亚工厂奠基。

    　　其它工厂将根据公司的整体规划逐步分期推进。公司国际化的生产基地布局可以增强公司接受订单的灵活性和机动性，提升公司抵御原材料价格波动风险的能力。

    投资建议：预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.50 元、1.67 元和1.83元。净资产收益率分别为14.6%、14.3%和13.9%。维持公司“买入-A”投资评级。

    风险提示：经济下行导致车市回暖不及预期；配套客户拓展不及预期；新工厂产能释放不及预期；原材料价格大幅上涨。