爱柯迪(600933)年报点评：全年营收稳健增长 Q4业绩改善明显

　　投资要点：

    全年营收稳健增长，Q4 业绩改善明显

    　　1）全年公司实现营收26.27 亿元，同比增4.75%，对应压铸件销量1.60 亿件，同比增4.40%，相比2018 年均价略有提升，整体毛利率下降0.48 个百分点；期末模具开发款4.13 亿元，同比增22.16%，在手储备订单无忧；市场方面，海外营收增长11.83%，成增长主力，国内受下游行业低迷影响营收下降10.80%。2）全年实现归母净利润4.39 亿元，同比降6.14%，主要是成本费用增长较快所致，其中，期间费用率同比提升1.7 个百分点。3）全年公司经营性现金流净额9.49 亿元，同比增102.73%，其中，销售商品提供劳务收到的现金27.97 亿元，大于营收，公司整体经营质量较高。4）分季度看，Q4 公司营收同比增10.26%，增速逐季稳步提升；Q4 归母净利润同比增43.03%，环比增58.31%，主因是管理/研发/财务费用控制较好，公允价值变动净收益同比增加近4000 万元。

    受益于行业轻量化趋势，车用铝合金市场空间大为应对节能减排，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位，近几年在我国汽车压铸件用量中，铝合金压铸件占比约为80%。目前汽车铝合金压铸件市场的发展，一方面受益于汽车产销的持续增长，另一方面，受益于轻量化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示，目前中国汽车平均用铝量为105Kg/辆，相比欧美提升空间大。据测算，未来国内/全球车用铝合金市场规模达2000/6400 亿元，市场空间大，未来公司有望充分受益于行业轻量化趋势。

    积极开拓新能源汽车市场，公司成长潜力大

    　　1）由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头，其稳定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单情况来看，我们预计目前公司在手订单正常，从而有力支撑公司未来增长。2）公司IPO 募投项目总计新增产能13000 万件，有望解决公司产能利用紧张的局面，满足客户日益增长的订单需求。目前，汽车精密压铸加工件改扩建项目已经明显放量，2018/2019 实现效益9116.51/9831.18 万元，汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益2502.35/2975.16 万元，精密金属加工件项目实现效益235.80/2109.09 万元。随着募投项目的陆续投产放量，我们预计公司未来的成长性将得到支撑。3）公司加快新能源汽车市场开拓，加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度，目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目，未来有望成为公司新的配套增长点。4）我们认为，在目前车市低速增长，零部件议价能力弱的背景下，内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部件企业改善盈利能力，提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比，目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距，随着公司数字信息化、自动化、智能化工作积极推进，未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提升空间，从降本提效上改善公司盈利能力，提升公司综合竞争力，其中尤其是公司积极推行的“机器换人”战略，目前累计投入工业机器人350 余台套，建立全自动化生产线近100 条，这些能够有效降低废品率，降低生产成本，提升人均产值，2018/2019 年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳定的订单获取能力，中长期仍有不错的成长潜力与空间。

    盈利预测，维持“增持”评级

    　　我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.52/0.58/0.66 元/股，对应PE 分别为20/18/16 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；降本增效进展低于预期