天赐材料(002709)公司点评：卡波姆对天赐业绩影响测算

　　受疫情影响，洗手液、消毒产品等需求大幅提升，可用于消毒杀菌产品的原料卡波姆需求也快速提升。近期天赐披露卡波姆产品生产和订单需求量呈上升趋势。本篇报告对卡波姆可能给公司2020 年贡献的利润进行测算。

    　　公司卡波姆年产能5000 吨，预计19 年贡献净利0.12 亿元2 月以来由于受疫情影响，卡波姆需求快速上升，1-3 月销量分别为39、356、411 吨，产能利用率分别达到55%、56%、95%，三月接近满产。

    　　以2019Q1-3 销售额0.78 亿推测，预计2019 年卡波姆营收1.04 亿元。我们预计2019 年公司日化业务的净利率约12%，以日化产品净利率计算，卡波姆2019 年贡献净利润0.12 亿元。

    　　价格快速上涨而原材料成本下降，预计卡波姆净利率约45%

    从材料端看：丙烯酸为卡波姆的主要原材料。受到油价下跌影响，丙烯酸山东生产价2020 年以来降幅约为23%。

    从价格端看：近期卡波姆交易价格达到8-18 万元/吨，而公司2017、2018 年卡波姆平均售价仅4.1、4.4 万元/吨，目前交易价格是17、18年销售均价的2-4 倍。

    　　假设成本不变，若卡波姆由于需求高增价格涨至12 万元/吨，预计毛利率达到74%。扣除2018 年公司期间费用率20.6%，并扣除15%税率，近似得到卡波姆产品净利率45%。

    　　Q1 卡波姆预计贡献净利润0.44 亿元，若疫情持续至Q2 末，Q2 卡波姆有望贡献净利润0.68 亿元

    　　Q1 卡波姆销量806 吨。假设单价12 万元/吨，45%净利率，预计Q1 卡波姆销售收入0.97 亿元，净利润0.44 亿元。

    若疫情持续至2 季度末，假设2 季度卡波姆销量为满产产能，售价12万元/吨，3、4 季度产能利用率分别下降至80%、50%，并且产销量一致。售价逐季下降20%至9.6、7.7 万元/吨。预计Q2 卡波姆销售收入1.5 亿元，净利润0.68 亿，2020 年卡波姆合计贡献净利润1.65 亿元。

    若疫情持续至3 季度末，假设2、3 季度卡波姆销量为满产产能，售价12 万元/吨。4 季度产能利用率下降至80%，并且产销量一致。售价下降20%至9.6 万元/吨。2020 年卡波姆预计贡献净利润2.17 亿元。

    　　投资建议：卡波姆由于受疫情影响需求激增，可能给公司带来超额利润。

    　　若疫情持续至Q2、Q3 末，卡波姆产品可能全年分别贡献净利润1.65、 2.17亿元。但由于疫情只是短期影响，预计供应偏紧状态在疫情后或将缓解。

    　　天赐系行业龙头，从产业链布局来看，公司坚持成本控制为王。2021 年电动车行业预计恢复增长，公司竞争力不变，因此维持2021 年净利润6.1 亿，对应PE 22x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：卡波姆占公司营收比重不高，其供应紧张状态将不具有可持续性，本次卡波姆产品的业绩变化暂时不会对公司经营情况产生重大影响。电解液市场竞争加剧、新能源汽车终端需求不及预期。