亿联网络(300628):业绩增长符合预期 股权激励彰显发展信心

类别:创业板 机构:东方证券股份有限公司 研究员:张颖 日期:2020-04-15

  亿联网络发布2019 年报,2019 年全年实现收入24.89 亿,同比增长37.13%;归母净利润预计12.35 亿元,同比增长45.08%,业绩符合此前预告。同时,公司拟每10 股转增5 股,派现金红利9 元,并发布股权激励方案草案。

      核心观点

      收入稳定增长,盈利能力持续提升。收入端,高速增长主要来自SIP 话机和VCS 产品的积极贡献,实现毛利率66%,提升4.21pct,主要受到高端产品结构优化、汇率上行以及成本下降的综合影响;费用端,费用率合计16.12%,较18 年同期提升1.2pct。主要系新业务市场拓展的需要,销售费用率提升0.75pct。持续加大音视频相关技术的投入,推出新产品或新功能的推出,保证软件升级迭代,研发费用率提升0.18pct;另外汇率波动导致汇兑收益减少,财务费用率增加0.5pct。利润端,实现销售净利率49.62%,提升2.72pct。分产品来看,SIP 话机业务同比增长30.95%,主要系运营商渠道拓展顺利,T5 高端产品占比快速提升。公司SIP 主业蝉联全球第一,同时预计公司市场份额也稳步提升。VCS 业务同比提升87.93%,连续四年实现接近90%的高速增长。公司视频业务持续取得突破,与Zoom、信通院、中国电信、国家电网等国内优质客户均有合作,渠道进一步丰富;自研云视讯产品也于不久前落地,并与腾讯云、索尼签署战略合作协议。

      受疫情影响,一季度增速放缓。公司公布一季度业绩,实现Q1 收入6.5 亿元,同比增长21.95%,相较同期有所放缓,主要受到海外疫情的影响业务开展有所放缓。Q1 利润中值3.66 亿,同比增长40.18%。利润增速高于收入增速主要系销售费用下降,以及美元汇率走高及政府补助等非经常性损益影响。预计新冠或将对二季度甚至全年产生影响。

      再推股权激励绑定核心员工,彰显发展信心。公司发布股权激励方案草案,拟对董秘、财务总监以及其他核心管理人员和技术人员共113 人实施股权激励。股权激励摊销费用分四年摊销共计6678 万元,其中2020 年摊销2671万,不会对利润产生明显的影响。股权激励解锁业绩考核目标以解除限售期的前一年的营收和净利润为基数增长不低于20%,彰显公司发展信心。

      财务预测与投资建议

      考虑疫情影响, 我们下调此前盈利预测, 2020-2021 EPS 分别为2.52/3.33/4.38 元(前次20-21 年为2.71/3.51)。采用相对估值法,参考可比公司当前调整后2020 年平均市盈率均值35 倍,由于公司增速较可比公司高,给予15%溢价对应PE 40 倍,2020 年目标价100.80,维持“增持”评级。

      风险提示

      疫情持续影响、新业务进展不及预期、传统业务市场竞争风险、汇率波动影响