亿联网络(300628):SIP冠军 VCS成长空间十足 核心竞争力强成就优质公司

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:刘欣/包江麟 日期:2020-04-15

  事件:亿联网络 2019 年实现营收24.89 亿元,同比增加37.1%,VCS 高清视频会议系统营收增长87.9%至3.3 亿元,营收占比提升3.6pct 至13.24%;归母净利润12.35 亿元,同比增长45.1%,扣非归母净利润10.95 亿元,同比增长46.4%;2019 公司毛利率提升4.2pct 至66.0%,销售净利率提升2.7pct 至49.6%,ROE(摊薄)提升3.8pct 至28.1%。2020Q1 业绩:营收6.50 亿元,同比增长22.0%;归母净利润3.66 亿元,同比增长40.2%,扣非归母净利润3.17 亿元,同比增长37.0%。

      业绩整体快速增长,SIP 话机业务保持全球第一,VCS 视频业务高速增长VCS 业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案,是公司战略发展方向,行业渗透率仍有较大提升空间。分业务:1)SIP 桌面终端营收17.58 亿元,同比增长31%,营收占比70.6%;SIP 话机业务全球第一,市场份额27.3%;2)DECT 终端营收3.07 亿元,同比增长39%,营收占比12.3%;3)VCS 高清视频会议营收高速增长87.9%达3.3 亿元,营收占比提升3.6pct 至13.24%,VCS 是公司战略发展方向,终端整体性能不断提升,公司注重VCS 业务国内外市场开拓,根据Frost&Sullivan 数据,全球仅5%的企业会议安装视频装备,VCS 业务渗透率依然有较大提升空间。

      毛利率提升明显,费用端支出有所上升,整体盈利能力改善公司高毛利率VCS 业务占比提升,销售结构优化,叠加汇率上行及公司成本下降等因素,公司综合毛利率提升明显;此外由于市场开拓销售费用及研发投入增加,整体费用端支持有所上升。公司SIP 业务毛利率提升4.4pct 至64.9%,DECT 业务毛利率提升3.9pct 至62.3%,VCS 业务毛利率达74.3%,促使综合毛利率提升4.2 个pct 至66.0%。

      综合费用率提升1.2pct 至16.1%,合计费用达4 亿元,同比增长48.1%,主要由于销售费用(由于新业务市场开拓的需要)和研发费用增长较快。

      研发投入:持续保持高研发,提升技术、产品和解决方案的核心竞争力继续保持较大规模研发投入,确保产品竞争力,充分满足市场需求及用户体验。1)语音业务:加快新系列、新机型和新功能的推出,确保软件版本升级迭代速度;2)视频会议业务:投入持续高速上升,加码基础研发、产品研发和市场支持三个不同的层面,基础研发着重于音视频编解码及音视频底层技术的处理,不断提升算法的效率与性能;产品研发专注于平台架构、业务流程的改善及功能实现等。2019 年公司研发投入1.92亿元,同比增长39.8%,研发费用率7.7%。公司研发和技术服务人员546 人,占比48%。

      竞争力:核心研发优势+产品定位精准+渠道优势,构筑起公司竞争壁垒1)研发优势:长期持续高研发投入,完善研发管理体系,确保产品升级迭代速度,保持技术前瞻性。公司SIP 话机业务2018 年的市场份额为27.3%,位居全球第一。2019年公司SIP 话机业务被Frost&Sullivan 评为市场领先奖;2019 年携手微软发布Teams 一站式音视频终端产品,有助于公司目标市场逐渐向高端渗透。

      2)产品定位精准:公司围绕细分群体产品设计丰富,挖掘和满足终端需求,是公司保持客户粘性和竞争力的根本所在。个人桌面终端产品线,已具备T2 系列、T4 系列、T5 系列、Teams 系列,视频会议系统产品线的设计丰富,确保产品满足灵活部署需求;3)渠道优势:公司以经销模式为主,经过多年积累已经建立起覆盖全球100 多个国家的分销体系,海外经销商分布全球140 多个国家和地区,稳定的经销商数量超过80家,且大部分经销商与公司合作关系达10 年以上,是公司渠道优势的来源所在。

      发布股票激励方案:彰显公司未来发展信心,看好长期公司业绩增长公司此次股票激励方案考核对象为核心管理和核心技术(业务)人员合计113 人,公司业绩考核叠加个人业绩考核,体现公司注重员工个人利益,注重公司长远发展,彰显公司对未来发展与业绩增长的信心。在股权激励费用方面,2020-2023 年需摊的费用分别为2671/2804/968/235 万元,合计6678 万元,对公司整润影响较小。

      投资建议

      我们看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力,以及视频会议业务的长期发展空间,预测2020-2021 归母净利润分别为15.9/20.8/26.9 亿元,对应PE 为33X/25X/20X,公司近三年估值中枢为36X,当前市值524 亿,我们认为仍有增长空间,给予“推荐”。

      风险提示

      全球疫情持续蔓延;竞争加剧风险;云视频产品推广不及预期;产业政策风险等。