蓝焰控股(000968)公司动态点评：工程订单及补贴致业绩同比下降；20Q1气量增长10% 期待气量进一步突破

　　公司发布19 年业绩快报以及20Q1 业绩预告，Q1 业绩环比明显改善

    公司发布19 年业绩快报，公司全年营收18.87 亿元，同比下降19.13%；归母净利润5.57 亿元，同比下降17.86%；EPS 为0.58 元/股，同比下降17.14%；加权平均ROE 达13.56%，较上年同期降低5.83%。业绩下滑主要原因为：1）气井建造需求下降，公司工程订单同比减少；2）19 年煤层气财政补贴执行新政策。截至19 年12 月5 日，公司累计确认/暂估政府补助共计2.80 亿元，实际收到1.80 亿元，公司基于谨慎性原则，按截止披露日实际收到的补贴确认收益。

    　　公司预计Q1 归母净利润0.92-1.12 亿元，同比下降26.79%-10.88%。业绩下滑的主要原因为：1）Q1 国补尚未确定，公司暂未将该补贴确认为当期收益（上年同期按0.3 元/方予以确认）；2）寺河、成庄矿前期气井维护效果显著，煤与瓦斯共采技术有所提升，目前已停止该业务（根据关联交易公告显示，19 年公司瓦斯治理订单达2.8 亿元）。但Q1 公司煤层气销售量和销售收入均同比增长10%以上，由于煤层气销售的毛利率高于工程部分（19H1 达45.22%），预计未来气量增长将进一步带动业绩增长。此外，我们测算Q1 业绩环比19Q4 业绩明显改善，推测19Q4 业绩下滑的原因可能是工程订单减少及部分成本年末结算等。我们在去年上半年销气量的基础上假设去年Q1 公司销气量约为1.67 亿立方米，在同比增长10%的情况下假设今年Q1 销气量为1.84 亿立方米。我们假设今年国补在0.2 至0.3元/立方米之间，那么在确认补贴后一季度公司将增加营业利润0.37 亿元至0.55 亿元，将对公司业绩产生正面影响。

    　　新区块取得突破，柳林石西日均气量6.5 万方全部外销，武乡南日均气量1 万方

    　　公司此前发布《关于柳林石西、武乡南区块勘查试采进展公告》，公告显示，柳林石西、武乡南区块自2019 年4 月收到试采批准书（试采期限为1 年，自2019 年4 月16 日至2020 年4 月15 日）以来，开采进展顺利。

    　　如表1 所示，（1）柳林石西区块完成钻井85 口，压裂48 口，安装抽油机8 台，投运28 口；管道施工完成70 多千米；石西增压站于2019 年完成15 万立方米增压机组及其配套设施的安装，并投入运行；现区块日均产气量约6.5 万立方米，最高产气量可达8 万立方米，全部通过管道集输增压后送至国新能源公司临临管线；按照目前产气能力测算，柳林石西保守估计将增加2373 万方的销气量。（2）武乡南区块完成钻井56 口，压裂16 口，试运行井11 口，投运7 口，正在根据主要含气层的特点进行储层和工艺等多方面改造试验，并初步形成了一套适合本区块的深部煤层气开发体系；经过多口井的试采，现区块日产气量约1 万立方米，其中6 号试验水平井组取得突破，完井井深2203 米，水平段长830 米，日产量近8000立方米；目前已基本完成区块内集输管线的铺设和压缩站的建设，正在进行调试，为下一步的销售工作做准备。柳林石西、武乡南均为目前开采较为顺利的区块，随着开采的持续推进，区块产气能力有望进一步增加。而公司发布的最新募集债券方案显示，公司将把募集到的3 亿资金投入到运营业务中，以保障公司新建区块的投产运营。

    　　政策支持行业发展；公司共获870 平方公里新区块，积极推进勘探开采，气量增长值得期待

    　　近几年为推进天然气行业的发展，鼓励非常规气的勘探开发，国家颁布了一系列支持政策，如非常规气的国家补贴和增值税退税政策。2017 年山西省煤层气矿业权落地，此后公司相继获得柳林石西（面积50.52 平方公里）、武乡南（面积203.16 平方公里）、和顺横岭（面积271.15 平方公里）、和顺西（91.18 平方公里）、和顺马坊东（253.82 平方公里），共计870 平方公里的煤层气新区块。随着煤层气勘探开发技术的进步，产业政策的扶持与勘探的持续推进，未来气量增长值得期待。

    　　盈利预测：维持推荐评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.57、5.74、6.78 亿元，对应EPS 分别为0.58、0.59、0.70 元/股。

    　　风险提示：开采不达预期，补贴风险，气价下行，宏观经济风险