联美控股(600167):签订苏家屯热电联产协议 供暖范围再度扩容

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/查浩/邹佩轩 日期:2020-04-15

  事件:

      公司公告签订沈阳市苏家屯区投资建设热电联产项目协议书。一期建设2x180t/h 蒸汽锅炉+2x35MW 背压式供热机组,二期建设装机容量为80MW(或2x40MW)的背压式供热机组及相应配套的锅炉,投资总额约为21 亿元人民币;预计开工时间为2021 年4 月,总建设周期为15 个月。

      投资要点:

      政策推广清洁燃煤集中供暖为主要供暖方式,公司供暖范围再度扩容。2019 年7 月国家能源局发布《关于解决“煤改气”“煤改电”等清洁供暖推进过程中有关问题的通知》,强调在城镇地区,重点发展清洁燃煤集中供暖,提升城镇及周边地区的清洁燃煤集中供暖面积。公司拥有沈阳城市发展的重要新区的供暖特许经营权,持续受益政策鼓励及城市用热需求增长迅速。从区域分布来看,公司此前主要经营沈阳北部(子公司沈阳新北)以及浑南新城(子公司浑南热力和国惠新能源)。此次签订苏家屯热电联产项目位于沈阳城区南部,主要承担苏家屯区、浑南新城、空港地区、全运村及沈阳市国家大学科技城等集中供热任务,公司在沈阳的供暖范围再度扩容,提供长期增长空间。

      打破地域限制,异地扩张加速。公司2019 年上半年出资1.03 亿元,购买山东菏泽福林热力66%的股权,公司沈阳以外区域扩张再下一城。菏泽福林热力在菏泽曹县庄寨工业园内拥有特许经营权。木材加工为曹县特色产业,桐木制品出口量占全国70%。项目建设规划满产后年供应蒸汽能力达309.6 万吨。根据公司预测,菏泽福林项目达产后年均销售收入约2.99 亿元,内部收益率(税后)为39.78%,项目质量可观。截至2019 年Q3 末公司在手现金约38 亿,保障区外扩张资金需求,后续异地扩张有望再加速。

      全资子公司兆讯传媒拟分拆至创业板上市,增强融资实力、提升竞争优势。2018 年11 月联美控股完成对兆讯传媒100%股权的收购。此次完成分拆后,公司仍将维持对兆讯传媒的控制权。兆讯传媒为我国高铁数字媒体广告运营龙头,覆盖京沪、京广等“四纵四横”

      高铁主动脉。分拆上市后,兆讯传媒有望凭借龙头先发优势、融资优势,继续占据新高铁网络的制高点。联美控股继续聚焦清洁能源的规模化利用、做大做强清洁供热业务。公司供暖业务的高收益、现金流稳定优势,以及传媒业务的创新成长优势将更加清晰。

      盈利预测与估值:暂不考虑兆讯传媒分拆上市后权益摊薄的影响,我们维持预测2019~2021 年归母净利润分别为15.99、20.02 亿元和23.89 亿元,当前股价对应PE 分别为20、16 和13 倍。我们预计双主业协同发展保障公司未来3 年业绩复合增速20%以上,维持“买入”评级。