劲嘉股份(002191)2019年报点评：业绩符合预期 烟标主业稳中有增 大包装业务持续放量

　　事项：

    公司发布2019 年度报告。2019 年公司实现营业收入39.89 亿元，同比增长18.22%；实现归母净利润8.77 亿元，同比增长20.88%；实现扣非后归母净利润8.59 亿元，同比增长24.05%。2019Q4 实现营业收入11.04 亿元，同比增长10.76%；实现归母净利润2.03 亿元，同比增长13.14%；实现扣非后归母净利润1.99 亿元，同比增长15.85%。公司拟以扣除已回购股份后的总股本147858万股为基数，向全体股东按每10 股派发现金红利1.5 元（含税）。

    　　评论：

    烟标主业稳中有升，大包装战略加速推进。2019 年公司继续发挥主营烟标产品优势，不含重庆宏声、重庆宏劲收入27.82 亿元，同比增长8.42%。彩盒产品方面取得英美烟草、雷诺烟草、菲莫国际、悦刻等知名品牌的新型烟草产品的合格供应商资格，收入8.36 亿元，实现87.31%的高额增长。酒包业务迎来两个里程碑：年产15 万吨白酒纸质包装品以及20 万箱烟标项目将投入建设，此为公司与茅台展开战略合作的重要一步；与五粮液在四川宜宾设立的合资公司嘉美包装已于报告期开展生产经营工作，未来公司将持续加强在大包装细分领域的综合竞争能力。

    新型烟草加速布局，新兴行业拓展成效初显。公司新型烟草业务顺利推进：1）公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技，承担云南中烟加热不燃烧烟具生产工作。2）公司与米物科技等公司设立合资公司因味科技，推出FOOGO 品牌创新科技型电子雾化设备。3）劲嘉科技为FOOGO、WEBACCO、GIPPRO、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务，并为各中烟公司提供烟具研发服务。报告期公司实现新型烟草销售收入1817万元，同期增长250.10%。未来公司将通过开展ODM/OEM 等服务，致力成为新型烟草相关领域综合解决方案服务商，打造公司新利润增长点。

    毛利率短期承压下降，彩盒毛利率大幅提升，费用管控成效明显。2019 年毛利率41.95%，同比-1.71pct，其中彩盒产品/烟标业务/镭射包装材料毛利率分别32.37%/42.64%/ 20.20%,同比+8.85/-2.42/-2.94 pct。2019 年公司期间费用率（含研发费用）为14.53%，同比-1.44pct，销售费用率3.64%，同比+0.17pct，管理费用率10.96%，同比-1.71pct。2019 净利率水平24.23%，同比+0.06pct。

    看好公司主业稳健发展，彩盒持续放量，新型烟草加速扩张，维持“强推”评级。公司近期推出大比例回购计划，截止目前已累计回购公司股份101 万股，成交金额906.61 万元，该部分金额将视同上市公司现金分红，彰显公司长期发展信心。我们调整公司盈利预测2020-2021 年归母净利润10.09、11.78 亿元至2020-2022 年10.01、11.96、14.26 亿元，对应当前市值PE 为13、11、9倍，看好公司做强主业，转型增效，保速提质战略布局，维持18 元/股目标价（对应 2020 年 26xPE）及“强推”评级。

    风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。