策略周报:经济指标走弱;央行增加注入流动性

类别:策略 机构:招商证券(香港)有限公司 研究员:郭圆涛/钱鹭/张轩扬 日期:2020-04-15

美联储推出额外救助计划以支持州和市政府以及中小企业

    中国3月新增社融大超预期

    香港政府公布新一轮纾困措施支持经济

    新看点:1)海外新冠疫情:美国初现企稳迹象,欧洲情况持续改善:全球新冠肺炎感染人数已超过190万,美国境内已经确诊582,594例。美国的单日新确诊增速上周出现下降;欧洲方面多个国家看似接近顶峰。2)4月9日,美联储公布额外措施以支持美国经济与劳动力市场,将为家庭与企业提供高达2.3万亿美元贷款。将大众企业贷款计划购买额度提升至6,000亿美元;扩大一级和二级市场企业信贷便利和定期资产支持证券贷款便利的上限至8,500亿美元;通过市政流动性便利购买不超过5,000亿美元的市政债券。3)4月9日,欧元区集团终就欧元区范围内的联合救助计划达成初步协议,其中包含主要措施有:设立价值27亿欧元的“紧急支持工具”;为欧盟内的企业提供多达2,000亿欧元的融资;将向欧盟成员国提供多达1,000亿欧元贷款的工具以保护劳动力市场。然而,该集团就集体发行“新冠债券”未能达成一致。4)香港特区政府公布总金额约为1,375亿港元的新冠疫情纾困措施,其中包含工资补贴计划。

    宏观经济数据:中国方面:1)3月CPI同比上涨4.3%,低于预期(2月:5.2%);PPI同比下跌1.5%,跌幅超出预期(2月:同比下跌0.4%)。2)3月末M2同比增长10.1%,社会融资规模增量5.15万亿元,均明显超出预期,且高于历史同期水平。美国方面:1)在截至4月4日的一周,首次申请失业救济人数为6,606,000,高于预期(上周:6,867,000),这使得过去三周总和达到约16,800,000人。2)4月密歇根大学消费者信心指数初值降至71.0,不及预期,且为2011年以来最低水平(3月:89.1)。

    股市概况:过去一周恒生/MSCI中国/沪深300指数分别上涨4.6%/4.1%/1.5%。MSCI中国:医疗保健(+6.3%)和可选消费(+5.8%)板块跑赢大市,银行(+1.8%)和保险(+2.3%)板块则表现不佳。A股市场:医疗保健(+4.2%)和电信(+3.4%)板块跑赢大市,能源(+0.0%)和房地产(+0.2%)板块则表现不佳。恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为10.4倍/12.4倍/11.3倍前瞻市盈率(过去三年的中值水平为11.4倍/12.2倍/12.5倍)。

    我们的观点:我们重申中国/香港市场将继续跑赢欧美主要市场并更接近谷底。恒生指数和MSCI中国指数的基本面主要取决于中国的宏观背景。令人鼓舞的是,中国正在从新冠疫情中复苏,3月份煤炭消耗量和铁路客运量分别环比增长了35%和88%。中国的财政和货币政策双管齐下有助于扶持中小企业复苏;资本市场的流动性应该有所缓解。恒生指数和MSCI中国指数当前估值分别为10.4倍和12.4倍预测市盈率,分别比2008年次贷危机期间的历史低点高出29%和47%,比2010/11年欧债危机期间的历史低点高出18%和39%。恒生指数当前1.0倍的市净率已低于历史谷底水平。