亿联网络(300628):延续高增长 疫情下新业态趋势向上

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:陈宁玉/易景明/周铃雅 日期:2020-04-15

投资要点

    公司公布2019 年报,全年实现营收24.89 亿元,同比增37.13%;实现归属上市公司股东净利润12.35 亿元,同比增45.08%。同时发布2020 一季报,期间实现营收6.5 亿元,同比增21.95%;实现归属上市公司股东净利润3.66亿元,同比增40.18%。

    营收业绩高增长,盈利能力持续强化。2019 年公司营收和业绩同比增长37.13%和45.08%,延续高增长,符合预期。企业通信市场持续增长和公司对新市场的有效开拓优化了营收结构:SIP 业务保持较高增长,占比在83%水平,VCS 如预期中高增长,占比提升至13.24%,通过新品持续迭代,产品升级保持住了价格稳定,叠加汇率上行及成本下降的综合影响,2019 年毛利率较去年增长4.2 个百分点至66.0%,为近八年来最高水平。由于开拓新业务市场需要,销售费用同比增长54.7%;研发投入同比增长40.5%;管理费用率同比下降0.3 个百分点,几项主要因素共同使得营业利润率上升3.11 个百分点达到54.64%。总体上,公司持续实现营收和业绩快速增长,同时盈利能力还在持续强化。

    全年经营克服外部影响,一季度发展延续良好态势。自去年5 月份美国公布3000 亿加税清单后,公司采取了包括推动经销商准备安全库存在内的措施,因此美经销商推高了上半年尤其是Q2 的业绩增长;而英国脱欧计划也促使Q3英方经销商加大了备货。SIP 和VCS 作为企业经营必需品,受宏观波动冲击较小,海外企业市场自发选购公司产品的意愿保持稳定,2020Q1 公司营收和业绩同比增长21.95%和40.18%,延续了良好的发展态势。长期来看,我们认为市场需求稳中向上,订单和业绩预计将保持稳健增长。

    SIP 产品升级,引领者地位持续巩固。2019 年公司研发投入销售占比为7.7%,研发和技术服务人员占比近50%。得益于持续的大规模投入,已有产品线继续升级完善,更精准地满足客户深层次需求,新设计带动产品结构升级,助力公司进一步打开高端市场,受此影响SIP 全年规模同比增长30.9%,毛利率同比增长4.33 个pp。根据Frost&Sullivan,2018 年亿联SIP 话机业务的市场份额为27.3%,位居全球第一,2019 年进一步提升,其SIP 业务被Frost&Sullivan 评为市场领先奖,产业引领者地位得以巩固。我们认为,SIP 市场整体渗透率仍在提升,竞争格局虽逐渐进入均衡期,但公司在多个维度的竞争优势稳固,将保障其份额持续提升。

    VCS 业务大幅增长,疫情催化产业趋势向上。VCS 在2019 年实现88%的高速增长,销售占比提升至13.24%,符合之前预期。一方面通信网络完善和使用成本的下降,让新一代视频会议需求激发,市场从高端下沉到中型甚至小微企业,规模快速扩大;另方面企业内和企业间交流频率增加,广度深度延伸推动产品形态变化,有望融合大数据和AI 技术演变成管理工具和办公平台。而年初爆发新冠疫情,更是加大了对远程办公、教育及医疗的普及需求,将长期影响在线生活和工作方式,视频会议的应用范围和内容都将产生深远变化,催化行业需求快速增长的同时,也将促使公司加大投入。伴随与SIP 资源协同复用的深化,VCS 未来将成为公司的引领业务的战略方向,空间广阔。

    盈利预测与估值:我们预计公司2020 到2022 年将实现净利润分别为15.93亿、20.4 亿和26.04 亿元,对应EPS 分别为2.66、3.4 和4.34 元,维持买入评级。

    风险提示事件:中美贸易风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、竞争风险