瀚蓝环境(600323)：业绩稳健增长 加速升级“大固废”

事件：

    公司发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入61.6 亿元，同比增长27.0%；实现归母净利润9.1 亿元，同比增长4.5%；实现扣非归母净利润8.7 亿元，同比增长20.5%。

    投资摘要：

    垃圾发电为核，加速布局固废细分产业，“瀚蓝模式”持续升级。公司报告期内固废业务实现营收26.5 亿元，同比增长50.1%，主要为廊坊垃圾发电项目、哈尔滨餐厨项目、赣州危废项目投产；毛利率31.5%，同比下降3.7 pct，在于项目投产带来工程结算占比增加。报告期内，实现垃圾焚烧销量/上网电量/餐厨处理量/工业危废处理量503 万吨/15 亿千瓦时/25 万吨/3.9 万吨，同比增加5%/10%/179%/2661%。公司在建固废项目共23 个，包括15 个垃圾发电项目共14250 吨/日将于今明两年集中投产，2 个餐厨项目共250 吨/日、4 个农业垃圾处理项目共125 吨/日和9.3 万吨/年的南海危废项目均预计于今年投产，今明年业绩将受益于固废业务而显著增厚。此外，公司收购深圳国源100%股权开拓环卫新业务，报告期内已并表。

    天然气与水务稳健增长，重点工程按计划推进。报告期内燃气及新能源业务实现营收19.4 亿元，同比增长14.1%，毛利率因购销差价减少而下降0.96 pct，未来受益于南海区工业端煤改气需求释放；供水业务实现营收9.3 亿元，同比增长3.3%，毛利率因外购水源成本和维修清洁费增加而下降3.34 pct，尚有25 万吨/日产能预计今年9 月投产；排水业务实现营收3.6 亿元，同比增长56.3%，毛利率同比增长3.81 pct，主要由于提标改造提价及报告期内新投产能6.5 万立方米/日，尚有6 万立方米/日产能预计今年3 月投产。

    公司今年将迎来固废投产大年，已发行可转债助项目顺利落地。公司2020 年计划资本开支约44 亿，并于2020 年4 月7 日成功发行9.92 亿元可转债，募集资金用于佛山南海和漳州项目建设，将助公司降低融资成本，持续稳健发展。

    投资策略：公司管理层经验丰富，“大固废”战略目标明确；传统业务创造稳定现金流，2020 年将迎垃圾发电投产高峰增厚确定性业绩，新增环卫业务完成固废产业链纵横一体化；已基本具备“无废城市”实力并向“十年百城”推进。预计公司2020、2021、2022 年可实现归母净利润10.3、13.4、15.7 亿元，当前股价对应PE 分别为14、11、10 倍，具备投资价值，首次覆盖予以“买入”评级。

    风险提示：项目投产进度不及预期，新冠疫情对一季度一定影响。