爱柯迪(600933)年报点评报告:19年业绩符合预期分红率维持40%+

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学/娄周鑫 日期:2020-04-15

  事件:公司发布19 年年报:公司实现营收26.3 亿元,同比增长4.8%;实现归母净利润4.4 亿元,同比下降6.1%。公司拟每10 股派现金2.5 元。

      事件点评:

      业绩符合预期,股息率约2.5%。2019 年,公司海外业务(主营业务)持续扩张,实现营收18.5 亿元,同比增长11.8%;国内受汽车产销分别下降7.5%和8.2%等因素影响,实现营收7.1 亿元,同比下降10.8%;合计实现营收26.3 亿元,同比增长4.8%。毛利率同比下降0.5 个百分点至33.8%,三费费用率同比上升1.7 个百分点至13.7%。19 年公司实现归母净利润4.4亿元,同比下降6.1%,扣非归母净利润3.9 亿元,同比下降4.6%。此外,公司拟10 股派现金2.5 元,分红率连续三年超40%,股息率约2.5%。

      19Q4 盈利能力小幅承压。公司19Q4 实现营收7.01 亿元,同比增长10.3%,环比增长4.0%,创历史新高。19Q4 毛利率同比、环比分别下降0.4、2.0个百分点至33.6%。由于汇率波动,19Q4 三费费用率同比下降3.7%、环比上升1.1%至14.0%。而由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现等因素,19Q4 共实现公允值变动收益0.38 亿元,优于18Q4 和19Q3的亏损的0.01、0.41 亿,致使公司Q4 净利率同比和环比增加5.1、7.6 个百分点至21.4%。若剔除此因素影响,公司净利率同比和环比分别下降0.6、3.9 个百分点。

      疫情下短期承压,长期有望加速全球渗透。在全球疫情扩散背景下,车企经营压力骤增,降本或成为未来几年的主基调,公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于:1)优秀的管理能力&效率:公司深度运用ERP 和MES 等管理系统,同时生产&供应多种产品。在不景气的19 年仍能维持17.2%的净利率。2)优秀的产品质量&品质,深度绑定全球巨头:公司拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球TOP15 零部件Tier1 巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3)快速拓展的新业务&新产品:公司新能源轻量化工厂预计于20 年6 月底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。此外,公司ROE 由IPO 前16 年的30%降至19 年的11%。

      但目前转固高点已过,随疫情缓解,公司ROE 有望拐点向上。

      投资建议:

      汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利。而疫情过后,在全球降本大趋势下,公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响,将公司20-21 年归母净利润由5.7、7.2 亿元下调至4.7、5.9 亿元,对应EPS 0.55、0.68 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。