粤高速A(000429)：疫情与免费政策拖累一季度业绩

公司预计，1Q20 收入同比降低71%，归母净利润录得亏损

    4 月14 日，公司发布2020 年第一季度业绩预告：1）收入预计同比降低71.32%至2.11 亿元，归母净利润预计同比降低117%-125%至亏损0.59-0.89 亿元。业绩预告符合我们预期。业绩亏损主要受到突发新冠肺炎疫情的影响，全国收费公路实施免收车辆通行费政策。我们预计2020/21/22年EPS 为0.27/0.72/0.63 元，目标价为7.78-8.15 元。考虑交通部潜在的补偿措施以及近期良好的车流量表现，维持“增持”评级。

    受疫情影响，公路实施免费通行，使营业收入短期承压

    为防控疫情与促进复工复产，交通部在一季度多次延长收费公路免费通行时间。1）春节假期免收小型客车通行费时间（1 月24 日-1 月30 日）延长至2 月8 日，同比增加9 天；2）从2 月17 日起至疫情防控工作结束，全国收费公路免收车辆通行费，一季度临时免费天数达到44 天。1）和2）合计约占1Q 原应收天数63%，对1Q 收入端产生较大冲击。此外，2 月9日至16 日（8 天，占1Q 原应收天数10%）短暂恢复收费期间，全国车流量处于较低水平。综上因素影响，公司预计1Q 营业收入同比降低71.32%。

    车流量折旧法或使营业成本同比略有下降

    免费通行政策实施后，全国高速公路车流量迅速恢复，从2 月16 日的日均542 万辆次增长到3 月31 日的3361 万辆次；其中，2 月下旬车流量同比下降超过20%，3 月车流量同比增长10.4%。因公司采用车流量法计提路产折旧，我们判断1Q 车流量可能同比有所下降，使公司折旧费用因此同比下降。公司预计1Q 投资收益同比降低98.36%。投资收益（主要由参股公路贡献）的降幅小于归母净利润的降幅，我们认为，这可能因为参股公路车流量同比降幅大于控股公路，使前者的折旧费用的降幅高于后者。

    股价已充分反映政策负面预期，免费期结束或成为重要信号

    我们认为，公司股价已充分反映免费通行政策的负面影响。交通部在3 月6 日新闻会表示正在制定保障政策，包括延缓付息、本金展期或者续贷及适当延长经营期限等。我们期待政府补偿方案的出台。我们对疫情结束后的车流量持乐观展望。3 月，全国高速公路网车流量同比提升10%；与之相比，铁路和民航客运量仍同比减少75%和73%。建议关注公路政策的变化，我们认为，免费期结束或补偿方案出台可能刺激行业估值修复。

    考虑交通部潜在的补偿措施，维持“增持”评级

    我们维持盈利预测不变，并且预计2020/21/22 年度的归母净利润为5.60/15.12/13.23 亿元。我们维持目标价7.78-8.15 元不变，基于：1）我们认为疫情与公路免费为一次性事件，故采用不受此影响的2021 年作为估值基础，仍基于10.8x2021PE（行业估值中枢为8.6x 2021PE，因公司分红率大幅高于行业而给予溢价）， 估算目标价7.78 元； 2 ） 仍基于WACC=8.46%测算目标价8.15 元。维持“增持”评级。

    风险提示：疫情影响高于预期、路网分流高于预期。