旗滨集团(601636)：Q1业绩符合预期 中长期发展仍可期

业绩符合预期，看好公司中长期发展

    公司4 月14 日晚发布20 年一季报，2020 年一季度实现营收12.99 亿元、YoY-29.22%，实现归母净利润1.61 亿元，YoY-23.39%，扣非归母净利润1.41 亿元，YoY-22.4%，符合我们预期。公司Q1 经营活动现金净流出2.4亿元，同比减少3.5 亿，主要系付现比大幅提升所致，公司Q1 付现比同比提升41.7pct 达88.9%。公司制订了明确的中长期发展规划，且高端电子玻璃及中性硼硅药用玻璃项目助力公司产业结构调整，看好公司中长期发展。维持公司2020-2022 年 EPS 预测0.55/0.67/0.77 元，给予2020年PE 为11-12x，目标价6.05~6.60 元，维持“买入”评级。

    销量下滑带来收入下降，原材料降价支撑毛利率提升

    公司20 年Q1 收入同比下滑29.22%，我们预计主要因疫情影响下游需求，公司销量减少所致，但毛利率同比提升9.7pct 达34.1%，主要因原材料价格下降所致。期间费用率20.4%，同比提升9.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/3.4/1.0/4.1pct，其中财务费用变动主要系汇兑损益变动所致。净利率同比提升0.9pct 至12.3%。公司20 年Q1 资产负债率40.9%，较19 年末提升4.0pct，公司今年3 月初已公告15 亿元可转债预案，成功发行后有望进一步降低公司资产负债率。

    平板玻璃短期价格或仍将承压，项目拓展助推公司产品结构改善

    根据卓创资讯，截止4 月9 日，全国平板玻璃库存达9312 万重量箱，创同期历史新高，目前下游深加工企业基本复工，但新订单略显不足，厂家开工率偏低，下游深加工开工率整体约在65%-70%，预计仍需2-3 月去库时间，目前5mm 浮法白玻均价76 元/重量箱，低于去年同期5 元，我们预计随着市场加速启动，价格或将继续下行，短期价格仍将承压。根据公司《中长期发展战略规划纲要（2019-2024 年）》，公司节能玻璃产能将增长200%以上，2019 年成功点火醴陵电子玻璃产线，加快建设中性硼硅药用玻璃项目，产品结构有望改善，盈利的周期性影响有望逐渐弱化。

    维持盈利预测，维持“买入”评级

    公司作为玻璃原片龙头，发展规划明确，合伙人计划等激励措施为公司注入长期发展动力，公司《未来三年股东回报规划》中指出未来三年在符合分红条件下，每年至少进行一次利润分配，且以现金分配的利润不少于当年实现可供分配利润的50%。公司优化布局节能玻璃、电子玻璃、药用玻璃战略方向，有助于推动改善产品结构，弱化盈利的周期性影响。我们维持公司20-22 年归母净利润预测14.7/17.9 /20.7 亿元。当前可比龙头公司对应20 年Wind 一致预期平均11.6 xPE，我们维持给予公司20 年 11-12x合理PE，维持目标价6.05-6.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：地产赶工不及预期，公司电子玻璃等新产品投产低于预期。