鲁西化工(000830)2019年报和2020年一季报点评：盈利能力回落 在建项目将逐渐落地

　　事件：公司公告2019 年报和2020 年一季报，2019 年实现营收180.8亿元，同比-15.06%；归母净利16.92 亿元，同比-44.86%，扣非后9.38亿元，同比-70.21%，经营性净现金流30.96 亿元，同比-41.22%。2020Q1实现营收33.58 亿元，归母净利1530 万元，扣非后255 万元，经营性净现金流4.82 亿元。本年度不进行资本公积转增股本，以2019 年末14.64亿股本为基数，每10 股派发现金红利5.00 元（含税）。

    　　化工行业景气下行，盈利能力回落：2019 年化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降，公司主营产品价格同比大幅下降，销售毛利率同比下滑9.66pct 至18.67%，期间费用方面销售费用率同比上升0.97pct 至3.36%，管理费用率同比上升0.20pct 至4.98%，财务费用率同比上升1.07pct 至3.19%，研发费用率同比上升0.20pct 至3.16%；加权ROE 同比下滑17.05pct 至15.76%。2019 年公司非经常性损益6.91 亿元，主要来自退城进园一体化项目及老厂区搬迁补偿及以及其他政府补助等。

    　　2019 年己内酰胺、多元醇、甲烷氯化物和制冷剂贡献主要盈利，子公司鲁西己内酰胺新材料（己内酰胺和尼龙6）、鲁西多元醇新材料科技（多元醇等业务）、第六化肥有限公司（甲烷氯化物等业务）、聊城氟尔新材料科技（制冷剂等业务）分别实现净利3.89 亿元、7741 万元、8472 万元和4868 万元，甲酸和聚碳酸酯对公司净利润贡献未能超过10%。

    　　在建项目将逐渐落地：报告期内在建续建项目顺利，二期尼龙6 项目、退城进园一体化项目、多元醇原料路线改造项目、年产20 万吨甲酸项目、环己烷制酮项目和二期四氯乙烯项目工程进度基本全部完成，双氧水项目、聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目持续推进中。

    　　盈利预测与投资评级：全球疫情扩散超出预期，化工行业去库存持续时间仍存在较大不确定性，叠加成本端原油价格断崖式下滑，谨慎下调2020-2021 年并新增2022 年盈利预测，预计EPS 分别为0.28、1.05、1.65 元（前次为1.54、1.71、— 元），对应当前股价PE 分别为28/8/5倍，调降至“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，原材料价格波动，新产能投放低于预期。