龙马环卫(603686):环卫服务收入及订单大幅增长 盈利及现金流持续向好

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/戴元灿/杨震 日期:2020-04-15

  事件:公司发布2019 年报,报告期内公司实现营业收入42.28 亿元,同比增长22.78%,实现归母净利润2.70 亿元,同比上升14.40%。单看19Q4 实现营业收入12.04 亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润0.71 亿元,同比增长90.7%,保持较快增长。

    环卫装备销量收入稳定增长,保持市场领先。2019 年公司环卫装备制造业营业收入24.02 亿元,同比上升1.61%,毛利率30.00%,同比上升2.28pct。其中(1)环卫清洁装备实现收入14.26 亿元,同比下降6.94%,毛利率29.11%,同比增加2.37pct。

      销量达3823 台/套,同比下降10.03%,主要是路面养护车、高压清洗车、洒水车、洗扫车、多功能抑尘车销量减少;(2)垃圾收转装备实现收入9.21 亿元,同比增长14.12%,毛利率32.17%,同比增加2.42pct,销量达4383 台/套,同比增长15.01%,主要是餐厨垃圾车、密闭式桶装垃圾车、自装卸式垃圾车、压缩式垃圾车等销量增加。

      根据19 年报,2019 年公司市占率达6.18%,环卫创新产品和中高端作业车型的市占率达12.57%,保持行业前三水平。

    环卫服务收入订单大幅增长,盈利能力进一步改善。2019 年公司环卫服务业务营业收入、净利润均创历史新高,毛利率、净利率得到改善,报告期内实现收入17.89 亿元,同比增长71.46%,毛利率20.10%,同比增加2.43pct,公司毛利率同比上升主要系项目运营进入成熟期,成本控制较好所致。从订单上看,2019 年公司新增中标的环卫服务项目60 个,同比翻番,新签合同年化合同金额12.27 亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30 亿元,同比增长173.87%。截至2019 年底,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35 亿元,同比增长79.50%,合同总金额253.26 亿元,同比增长76.40%。我们认为公司年化合同金额的上升将为环卫服务业务带来持续增长。

    财务管理持续改善,经营现金流大幅改善。2019 年公司着力加强应收账款管理,成立清账专项小组,加强应收账款考核,采取多种手段促进账款回笼,2019 年底公司应收账款15.34 亿元,较2018 年同期下降。同时着力加强资金预算与统筹,减少资金占用成本,提升公司资金管理效率,2019 年公司经营活动现金流净额3.23 亿元,较2018 年大幅改善。

    盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.31、3.97、4.66 亿元,结合可比公司情况,给予2020 年20-24倍PE,对应合理价值区间16.0-19.2 元,给予“优于大市”的投资评级。

    风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。