索菲亚(002572)：全渠道营销改革助力 期待Q2增长提速

　　投资要点

    公司发布2020 年一季度业绩预告：报告期内公司预计归母净利润亏损1400-1900 万元，去年同期为盈利1.07 亿元，期内的非经常性收益金额约为4800 万元。发生亏损主要系春节提前1 月销售较去年更淡，2 月开始受新冠疫情影响部分需求被延迟（我们估计公司Q1 收入端下滑30%左右），同时工厂开工率低、固定资产折旧成本较高所致。

    需求逐步向好，看好Q2 收入正增长。Q1 受疫情影响定制家居线下量房、安装等服务无法开展，零售端业务受到显著拖累，分品类来看预计公司的木门和厨柜业务压力相对衣柜更大（衣柜品牌力强抗风险能力相对更高）。3 月中旬以来，疫情期间被压制的消费需求逐渐被激活，且门店开业、上门安装服务等陆续恢复，我们判断4 月以来公司接单趋势向好；同时2-3 月多场线上直播引流的订单开始转化，看好二季度收入实现正增长。

    线上直播引流收效显著，工程业务维持较好势头。期内公司全渠道体系建设持续推进：（1）线上直播引流方面，公司自2 月至今累计开展直播场次近200 场，入驻薇娅直播间（17 分钟直播观看人次1200 万人）、发起抖音挑战赛（总曝光量超5 亿），增加流量、接单的同时提升品牌知名度，且引流成本预期同比有下降；同时推出线上测量服务及线上确图服务，争取在疫情后可快速成单。（2）大宗业务需求相对具韧性、恢复快于零售，我们预计公司3 月大宗订单已经实现正增长，全年有望保持30%左右的增长目标，贡献增量。（3）传统经销渠道公司积极把握疫情期间客流空档期进行重新装修，期内新开店+重装+局部整改需求达778 家，有利于线下业务的快速恢复。

    品类扩张顺利，大家居、整装逐步发力：公司19 年厨柜、木门收入分别增长20.14%、18.76%，并拥有大家居店216 家（较18 年增加118 家），满足消费者一站式采购需求，大家居战略逐步落地。同时，公司积极探索整装渠道，20 年3 月开始和星艺装饰（南方最大家装公司）开始在数十个重点城市开展合作，预计2020 年上半年开始贡献业绩增量。

    盈利预测及投资评级：我们预计20-22 年分别实现营收80.87 /89.11/98.69 亿，同增5.2% /10.2% /10.7%；归母净利10.99 /12.56 /13.80 亿，同增2.0% /14.2% /9.9%，当前股价对应PE 为15.59X /13.64X /12.42X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产调控超预期，渠道拓展不达预期