益丰药房(603939)2020Q1点评:保持高水平管理 塑造高确定未来

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:常启辉 日期:2020-04-15

事件:

    公司公告2020 年一季报,报告期内实现营收30.48 亿元,同比提升23.43%,归母净利润1.91 亿元,同比提升29.68%,扣非归母净利润1.83 亿元,同比提升28.94%

    疫情减缓扩张步伐,疫情消散趋势不改

    截止2020Q1,公司拥有门店4869 家,较2019 年底的4752 家,新增117家,其中新开门店77 家,收购门店31 家,加盟店33 家,关闭门店24 家。 一季度疫情笼罩期间,公司开店节奏较计划略有放缓,但仍然保持积极态势,随着二季度疫情逐渐消散,有望完成全年计划。

    产品结构化调整,毛利率略有波动,净利率保持优异

    2020Q1 毛利率水平为36.63%,较上年同期下滑1.28pct,主要系疫情期间销售产品具有结构性调整。公司中西成药收入达到21.20 亿元,同比增长20.13%,毛利率为34.45%;中药2.50 亿元,同比下降3.97%,毛利率46.63%;非药品实现收入5.96 亿元,同比提升57.53%。疫情期间,慢病等常用药物、疫情相关抗疫物资需求增加,而毛利率较高的中药类产品结构性下滑,口罩等抗疫物资原材料价格提升,为保障居民需求,以低毛利率或零毛利供应,导致一季度毛利率略有下滑。同时,分行业情况来看,零售业务同比提升19.48%,而毛利率较低的批发业务提升321.39%。预计随着疫情结束,正常需求回归,有望重新提升。

    销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为24.51%、3.76%和0.41%,较去年同期下降1.10pct、0.08pct 和0.29pct,控制良好,不受到疫情的显著影响。净利润率7.07%,同比提升0.35pct,仍然保持盈利能力上升势头。

    投资建议与盈利预测

    前期门店逐步进入成熟期,精细化管理和净利润水平提升,疫情助力龙头企业,加快并购步伐,承接处方外流、慢病管理。我们预计公司20-22 年营业收入分别为128.45/164.73/210.59 亿元,归母净利润7.21/9.45/12.23亿元。对应EPS 为1.91/2.51/3.25 元/股,对应PE 为51/39/30 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情恢复不及预期,行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。