龙马环卫(603686):装备服务双轮驱动 订单放量保证业绩增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邵琳琳/马丁 日期:2020-04-15

事件:公司发布2019 年年度报告,全年实现营业收入42.28 亿元,同比增22.78%,实现归母净利润2.7 亿元,同比增长14.4%。业绩实现2019 年公司经营目标。

    订单强势放量,环卫服务盈利高速增长。2019 年公司环卫产业服务实现营业收入17.89 亿元,同比增长71.46%,主要源于订单的放量增长。2019 年,公司新增中标的环卫服务项目 60 个,同比翻番,新签合同年化合同金额 12.27 亿元,同比增长 91.12%,新签合同总金额111.30 亿元,同比增长 173.87%。根据“环境司南”统计数据显示:公司中标 2019 年度开标的环卫服务项目合同总金额排名全行业第一。随着项目运营进入成熟期及有效的成本控制,公司2019 年环卫产业服务毛利率同比增加2.43pct,达到20.10%。订单放量增长及盈利能力同步提升为公司全年业绩奠定了坚实基础。

    占有率靠前叠加市场繁荣,环卫装备业务稳中有升。公司环卫装备业务2019 年实现营业收入24.02 亿元,同比增长1.61%,环卫装备业务毛利率为30%,同比增加2.28pct。数据显示,我国城市及县城生活垃圾清运量由 2011 年的 23138 万吨 增长至 2018 年的 29461 万吨,年复合增长率为 3.5%,我国城市及县城市容环卫专用车辆设备总数由 2011 年的128385 台增长至2018 年的 313920 台,年复合增长率达13.62%,机械化清扫以其安全高效的特点渐成主流,环卫车辆设备的市场需求不断攀升。2019 年公司环卫装备市场占有率为6.18%,环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 12.57%,保持行业前三水平,市场扩张背景下,公司环卫装备业务有望继续稳定发展。

    需求提升撬动市场空间,业务协同释放发展动力。我国环卫装备及服务需求仍有上升空间,随着我国城镇化推进及人口增长,需清运、处理的固体废弃物将不断增多。垃圾分类政策的持续落地则进一步加大了对环卫业务的需求。公司环卫装备制造与环卫服务协同的业务模式实现了产业链整合,提高了公司效率,保证了提供服务的专业性与稳定性,并为公司继续布局下游固废处置领域提供了助力。未来在市场空间拓展与公司产业链延伸,专业性提高的情况下,公司有望继续提高市场地位与收益。

    投资建议:公司凭借“装备+服务”协同效应,获取环卫服务订单能力强,环卫服务成为公司稳定的收入来源,未来公司业绩大有可期。我们预计公司2020 年-2022 年的EPS 分别为0.79 元、0.94 元、1.11 元,对应PE 为19.4x、16.2x 和13.7x,目标价18.3 元,

    风险提示:项目推进不及预期,市场化程度不及预期,竞争加剧