益丰药房(603939)2020年一季报点评：内生稳健加盟助力 疫情后有望重启扩张模式

事件：

    公司发布2020 年一季报，报告期内公司实现营业收入30.48 亿元，同比增长23.43%；归母净利润1.91 亿元，同比增长29.68%；扣非后归母净利润1.83 亿元，同比增长28.94%；基本每股收益0.51 元。

    点评：

    疫情期间扩张速度有所放缓，加盟模式提速。截至2020 年Q1，公司共拥有门店4,869 家（含加盟店419 家），净增门店117 家，其中新开门店77 家、收购门店31 家、加盟店33 家、关闭门店24 家。受到疫情影响，公司新增门店与2019 年同期新增304 家门店相比速度明显放缓。2020 年Q1 公司将对加盟店的配送销售由零售业务划为批发业务，若将口径调为一致，则2020 年Q1 零售业务的营业收入同比上升21.20%；批发业务的营业收入同比上升103.14%，加盟店数量同比增加207 家，同比增速高达97.64%，加盟模式的贡献度明显提升。

    疫情期间中药毛利率上升，整体医保覆盖率创历史新高。受疫情期间政府限价等政策影响，2020 年Q1 公司整体毛利率同比下降1.36pct 至36.63%。但公司中药毛利率同比上升2.97pct 至46.63%，受限价影响较小。截至2020 年Q1，公司医保门店数量为3,503 家，占公司门店总数比例为78.72%，医保覆盖率同比上升3.47pct，创历史新高。

    资金充裕，疫情后有望重启扩张模式。证监会已核准公司向社会公开发行面值总额15.81 亿元可转债，期限6 年。其中，可用于新建门店资金将不少于10 亿元。去年8 月，公司还发行过总规模不超过人民币10 亿元的超短期融资券，目前公司资金充裕，有望在疫情过后重启扩张模式。

    盈利预测、估值与评级：

    公司为零售药店中精细化管理能力突出的龙头公司，依靠自建与并购实现快速扩张。维持20-22 年EPS 预测为1.93/2.46/3.10 元。维持“买入”评级。

    风险提示：

    新建和并购进度不达预期风险；商誉减值风险。