龙马环卫(603686):业绩符合预期 2020Q1环卫服务维持良好增长态势

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢 日期:2020-04-15

事件:

    公司发布2019 年度报告,实现营业收入42.28 亿元,同比增长22.78%;实现归母净利润2.7 亿元,同比增长14.40%,扣非归母净利润为2.46 亿元,同比增长9.56%。截至2019 年12 月31 日,公司总资产45.40 亿元,较期初增长9.85%;净资产26.48 亿元,较期初增长8.73%。经营性净现金流量为3.23亿元,上年同期为-3.56 亿元。

    点评:

    公司环卫运营收入大幅增长,综合毛利率提高;20 年收入和归母净利润目标均不低于20%。公司2019 年主营业务收入同比增长23.00%,主要系环卫运营收入增加所致;环卫装备收入24.01 亿元,同比增长1.61%,占主营业务收入的57.31%,毛利率为30.00%,同比上升2.28 个pct;环卫运营收入17.89 亿元,同比增长71.46%,占公司年度主营业务收入的42.69%,毛利率为20.10%,同比上升2.43 个pct;综合毛利率为25.77%,同比上升1.13 个百分点。2020 年公司经营目标:营业收入、归母净利润同比增长均不低于20%。

    垃圾收运类环卫装备量增带动收入增长,新能源装备销售维持高增长。2019年,公司环卫装备总销量和订单均同比增长,回款增加,应收账款催收工作初见成效,毛利率和净利率明显改善,公司环卫装备总产量为 8,142 台/套,同比下降3.13%;销量为 8206 台/套,同比增长1.81%;库存量为1,172 台/套,同比下降 5.18%。公司市场占有率 6.18%,传统环卫车销量略有下降,但毛利率有所回升。

    随着汽车电动化趋势不断深化,环卫领域作为城市中、短途新能源车应用的重要场景,新能源动力的渗透率将会不断提升。2019 年度公司销量市场占有率为6.18%,公司环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率12.57%,保持行业前三地位。2019 年公司新能源和清洁能源环卫装备销量276 辆,同比增长2.2 倍,高于行业增速;新能源及清洁能源环卫装备收入1.84 亿元,同比增加2.66 倍,占公司主营业务收入的4.39%。

    2019 年公司环卫服务中标金额大幅增长,2020Q1 首年金额5 亿元,环卫服务维持良好态势。2019 年,公司新增中标的环卫服务项目60 个,新签合同年化合同金额12.27 亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30 亿元,同比增长173.87%,截至2019 年12 月31 日,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35 亿元,合同总金额253.26 亿元。

    截至2019 年12 月31 日,公司纯垃圾分类项目18 个,合同总金额2,656.33万元,天津北辰区和武清区的2 个垃圾分类大单贡献共1,700 万元。

    我们根据招标信息统计,2020 第一季度公司中标项目合同总额为14.34 亿元,首年服务金额达5 亿元。

    环卫服务内容丰富化,有效提升环卫行业空间。环卫服务的运营范围从2015年的道路保洁、河道保洁、公园绿化保洁、垃圾运输等传统项目增加至如今的道路保洁、河道保洁、公园绿化保洁、垃圾运输、公厕管养、转运站管理、垃圾分类、公路保洁、物业管理、智慧环卫等,行业空间将进一步提升。

    此外,2020 年突如其来的新冠疫情也会进一步推动城市清洁与管理工作深化细化,同时将推动环卫行业——智能化及机械化、城乡环卫一体化、服务内容的扩充等趋势延续。

    截至2019 年12 月31 日,公司累计承揽了海南、广东、贵州、福建、江西、安徽、河南、黑龙江、内蒙古等17 个省市的环卫服务运营项目。2019 年公司新增中标环卫服务项目60 个,分布在华北、华东、华南、华中、西南、东北等区域,已实现环卫服务运营一体化方案的异地复制和区域规模化。

    上调至“买入”评级。我们结合环卫行业发展情况以及公司当前中标情况及未来发展趋势,上调公司2020-21 年盈利预测,预计公司2020-21 年归母净利润分别为3.37/4.17 亿元(原值为2.90/3.15 亿元),新增公司2022年归母净利润预测为4.93 亿元,20-22 年对应EPS 为0.81/1.00/1.19 元,当前股价对应20 年PE 为19 倍。考虑到新冠疫情后环卫行业市场空间将进一步扩大,公司20/21 年的业绩增速和现金流情况均维持优异表现,上调公司评级至“买入”评级。

    风险提示:设备销售及盈利能力不及预期;环卫市场化进度推进受阻;环卫市场化运营项目拓展不及预期。