瀚蓝环境(600323)：扣非净利润增速连续五年20%以上

本报告导读：

    公司扣非净利润增速连续五年在20%以上。经营稳健，2020 年将为投产最高峰。

    投资要点：

    維持“增持”评级 。考虑公司目前垃圾焚烧项目积极推进，2020 年将迎来投产高峰期，驱动业绩快速增长，我们上调2020 和2021、预测2022 年净利润分别为10.2（+7%）、12.3（+15%）、13.8 亿，对应EPS 分别为1.33、1.60、1.80 元。PE 法给予公司2020 年20 倍PE，上调目标价至26.6 元。

    公司扣非净利润增速连续五年大于20%，业绩符合预期。公司2019 年实现营收61.60 亿，同比增长27%；归属净利润9.13 亿，同比增长4%；扣非归属净利润8.68 亿，同比增长20%。1）归属净利润同比增长4%，主要因为2018 年有大额非经常性收益。2）扣非归属净利润同比增长20%，主要是由新增垃圾焚烧项目投产（廊坊二期500 吨和顺德3000 吨）、在建垃圾焚烧项目工程增加、以及危废处置量增加（增加3.61 万吨）贡献。

    经营稳健，2020 年公司将迎来投产最高峰。1）目前1.115 万吨垃圾焚烧在建项目积极推进，2020 年将迎来投产高峰期，驱动业绩快速增长。2）截止2019 年底公司共投运1.48 万吨项目，开平600 吨2019 年11 月试运营，漳州南1000 吨和南海三厂1500 吨于2020 年1 月投产。3）其他项目目前在建1.115 万吨项目，根据公司计划，其中9050 吨将于2020 年内投产，2100 吨将于2021 年3 月投产。

    转债顺利发行，融资能力强，支撑2020 年大额资本开支。公司预计2020年资本性支出约44 亿元，公司融资能力强，2020 年4 月7 日已成功发行9.9 亿可转债，其他融资渠道顺畅，将充分支持2020 年的大额资本开支。

    风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。