瀚蓝环境(600323):业绩符合预期 20年拟投运1.15万吨/日垃圾焚烧项目

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢 日期:2020-04-15

事件:

    公司发布2019 年年报,全年实现营业收入61.60 亿元,同比增长27.04%;实现归母净利润9.13 亿元,同比增长4.49%;拟每10 股派发现金红利2.2元(含税)。截至2019 年12 月31 日,公司总资产210.70 亿元,较期初增长27.54%;净资产71.31 亿元,较期初增长10.52%。经营性净现金流量为13.24 亿元,上年同期为16.52 亿元。

    点评:

    公司固废业务与排水业务收入大幅增长,其他业务稳中有增。公司2019年实现主营业务收入58.80 亿元,同比增长27.88%,主要系固废处理业务收入大幅增加所致。综合毛利率为28.01%,同比下降1.94 个pct。

    分部业务看:固废处理业务收入26.50 亿元,同比增长50.14%,占主营业务收入的45.07%,毛利率为31.51%,同比减少3.7 个pct;燃气及新能源业务收入19.40 亿元,同比增长14.06%,占主营业务收入的32.99%,毛利率为19.53%,同比减少0.96 个pct;供水业务实现收入9.31 亿元,同比增长3.27%,占主营业务收入的15.83%,毛利率为27.74%,同比减少3.34个pct;排水业务实现收入3.59 亿元,同比增长56.29%,占主营业务收入的6.11%,毛利率为44.21%,同比增加3.81 个pct。

    从经营战略上看:公司2019 年新增环卫业务,至此公司固废处理领域形成了前端垃圾分类及环卫、中端收转运、末端处理的纵向一体化全产业链覆盖,也实现了市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业垃圾及危险废物、农业垃圾等污染源治理协同资源化的横向一体化布局,初步具备了为“无废城市”提供整体解决方案的能力。

    在手现金较为充裕,可转债推进顺利,保障公司项目落地。截止报告期末,公司在手现金9.93 亿元;2020 年3 月19 日,公司经核准向社会公开发行面值总额9.9 亿元可转换公司债券,期限6 年,并已于2020 年4 月7 日成功发行,目前进展顺利,在手现金+再融资双重保障公司在建项目的顺利落地。

    根据公司规划,2020 年计划投运1.15 万吨/日的垃圾焚烧项目,如顺利投产将有效增厚业绩。

    其中:餐厨垃圾处理量增加178.86%,主要系新增哈尔滨餐厨项目投产;工业危废处理量增加2660.58%,主要系新增赣州危废项目投产;垃圾填埋量增加37.74%,主要系佛山市三水区政府清理垃圾黑点及农村“四边“生活垃圾项目。

    此外,公司在报告期内在生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、工业危废处理、垃圾转运、环保等领域均有所斩获,收购5 个在建工程、2 个项目股权,并中标两个项目

    公司在报告期内有超过20 个固废处理项目在建,其中2 个项目在2019 年开始试运营,18 个项目预计建成时间在2020 年(垃圾焚烧产能1.15 万吨/日,餐厨处置产能250 吨/日,工业危废处置产能9.3 万吨/年,农业垃圾处理产能105 吨/日),3 个项目预计建成时间在2021 年(垃圾焚烧产能2100 吨/日,垃圾转运产能1650 吨/日)。

    维持“买入”评级。我们结合固废行业发展情况,以及公司产能落地规划,维持公司2020 年盈利预测,上调公司21 年盈利预测,新增公司22 年盈利预测,预计公司2020-22 年归母净利润分别为11.30/13.85/14.45 亿元(20-21年原值为11.30/12.62 亿元),20-22 年对应EPS 为1.47/1.81/1.89 元,当前股价对应20 年PE 为13 倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,2020 年将是产能落地高峰期,在建项目顺利投产将显著增厚公司业绩,维持“买入”评级。

    风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务、燃气业务毛利率下滑。