燕塘乳业(002732)2019年一季报预告点评：疫情冲击拖累20Q1业绩 生产经营稳步复苏

一事件概述

    4 月14 日，公司发布一季度业绩预告，预计2020Q1 公司实现盈利76.57 万元至98.45 万元，同比-93%~-91%。

    二、分析与判断

    疫情拖累Q1 业绩表现，生产经营稳步恢复

    2020Q1 公司预计盈利76.57~98.45 万元，同比-93%~-91%，公司业绩下滑的主要原因是新冠肺炎的不利影响。公司1 月份动销较为正常，2 月以后受防疫管控加强影响，超市、流通、学校渠道客流量下滑明显，动销受到一定抑制。与往年对比，公司20Q1 经营性净利润绝对下滑额在800 万元左右，考虑到折旧、费用中的刚性部分，我们预计Q1 收入端的同比下滑幅度在8-10%左右。

    3 月份以来，广东复工复产率稳步提升，2 月底之后广东规模以上工业企业复工率已达到90%。随着生产消费的稳步恢复，公司有望利用一体化全产业链优势，并结合开拓新渠道、新市场等方式提高市场占有率及盈利能力。

    Q1 利润占全年比重较低，未来三个季度有望对冲Q1 不利影响

    公司经营具有一定的季节性，Q1 占全年业绩比重较低。2016~2019 年，公司Q1 分别实现归母净利润0.09/0.12/0.10/0.11 亿元，全年实现归母净利润分别为1.06/1.21/0.42/1.22 亿元，Q1 利润占比分别为8.49%/9.92%/23.81%/9.02%。因此预计2020Q1 净利润下滑对全年净利润的影响不足10%。未来三个季度随着公司生产稳步恢复，预计将在一定程度上抚平Q1 的利润波动。

    对外捐赠及抗疫防护物资支出一定程度影响利润表现

    疫情期间，公司已向50 多家“疫症定点救治医院”捐赠价值100 多万元牛奶产品。公司承诺，对于所有签订采购协议的合作牧场坚持不拒收，维持奶源市场的稳定。此外，疫情期间，为保障公司经营不受影响，公司为员工提供抗疫防护物资。上述措施及相关开支利于提升品牌形象、保障复工复产顺利进行，但在一定程度上拖累了公司当季业绩表现。

    三、盈利预测与投资建议

    考虑到疫情影响，我们对盈利预测做出小幅调整。预计19-21 年公司实现营业收入14.81/16.72/19.25 亿元，同比+14%/+13%/+15%；实现归属上市公司净利润1.22/1.39/1.59 亿元，同比+190.3%/+13.9%/+14.2%，对应EPS 为0.78/0.88/1.01 元，目前股价对应PE 为27/23/21 倍。公司目前估值略低于乳制品行业可比公司26 倍PE（按Wind 一致预期2020 年业绩）的平均水平，短期疫情影响不改我们对公司中长期成长性的乐观，维持“推荐”评级。

    四、风险提示

    疫情负面影响超预期，产能释放速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。