益丰药房(603939)：一季度业绩符合预期 打造全域零售先驱者

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：营业收入30.48 亿元，同比增长23.43%；归母净利润1.91 亿元，同比增长29.68%，每股盈利0.51 元。业绩符合预期，主要受门店扩张和疫情因素影响，防疫系列增长强劲。

    发展趋势

    内生外延双轮驱动，收入增长势头强劲。分产品看，1Q20 公司中西成药收入21.20 亿元，增长20.13%，一方面与新增药店贡献增长有关（1Q20 总门店数4869 家，净增加门店117 家，新开77 家，收购31 家，加盟33 家，关闭24 家），另一方面受疫情因素影响，防疫系列增长强劲；中药收入2.50 亿元，下滑3.97%；非药品收入5.96 亿元，增长57.53%，主要是口罩等产品带动。

    销售费用率下降，经营现金流增长稳健。1Q20 公司毛利率38.18%，较同期下降1.28ppt，主要是毛利率较低的处方药占比提升。销售费用率24.51%，下降1.10ppt，管理费用率3.70%，下降0.13ppt，体现公司良好的控费管理能力。经营性净现金流2.95 亿元，增长48.02%，保持良好增长，体现公司精细化运营能力。

    积极拥抱变化，促进线上线下融合发展。2019 年，公司积极拥抱“互联网+”，持续推进全渠道发展，O2O 上线门店已超3000 家，覆盖公司线下所有主要城市，B2C 板块整合益丰微信公众号、官方商城等新零售渠道，同时进一步升级CRM 系统，基于大数据加强会员精准营销（2019 年底会员数达3693 万）。此外，公司高度重视处方外流市场，已建成DTP 专业药房30 余家，经营处方外流品种近250 种，与近100 家供应商建立战略合作伙伴关系，并积极探索“互联网+医+药”模式，助力慢病管理业务发展。

    盈利预测与估值

    维持2020/2021 年每股盈利预测1.87 元/2.40 元不变，同比增长30.34%/28.08%。当前股价对应2020/2021 年52.4 倍/40.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和112.00 元目标价，对应59.9 倍2020 年市盈率和46.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.2%的上行空间。

    风险

    人力和房租成本上升；全域扩张效果低于预期。