瀚蓝环境(600323):2019业绩符合预期 转债发行支撑产能快速增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:蒋昕昊/刘俊 日期:2020-04-15

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 业绩:实现收入61.6 亿元,同比+27%;归母净利润9.12 亿元,同比+4.5%,对应每股盈利1.19 元,略高于业绩快报,符合我们预期。净利润增速低于收入增速主要由于2018 年非经常损益较大(资产处置收益1.6 亿元)导致利润基数较高所致。2019 年扣非后归母净利润约8.68 亿元,同比+20.5%。

    固废业务是公司业绩增长主要驱动力。报告期内,产能提升带动固废处理营收同比+50%至26.5 亿元,其中垃圾焚烧量同比增加13%,危废/餐厨处置量分别增长2660%和179%,以及固废工程收入结算增加。其他业务方面:燃气业务营收同比+14%至19 亿元,主要受益于销气量同比+16%。提价带动排水营收同比增长56%至3.6 亿元;3)供水业务稳定,营收同比+3%至9 亿元。

    固废工程业务占比增加、供水成本增加导致公司毛利率同比减少2ppt 至27%。1)固废毛利率减少3.7ppt 至31.5%,主要系新并表项目毛利率偏低以及工程收入占比增加所致;2)外购水源成本增加导致供水毛利率同比减少3.34ppt 至27.7%;3)购销价差收窄致使燃气毛利率同比减少1ppt 至19.5%。报告期内公司期间费用率控制良好,同比减少0.6ppt 至12%。经营性现金流同比减少20%至13 亿元,主要由于:1)2018 年获得补偿款4.5 亿元;2)补贴拖欠和收购国源导致公司应收账款增加4.9 亿元。

    发展趋势

    产能密集投运期到来,未来增长可期。预计公司2020 年将新增投运项目1.155 万吨/日,约为2019 年底投运产能90%。2021 年,预计漳州北、建阳二期等项目投运,公司产能或将增长至2.6 万吨/日,密集投产期到来将带动业绩持续增长。

    可转债成功发行,缓解资金压力,保障项目推进。4 月初,公司成功发行10 亿元可转债用于垃圾焚烧项目建设,鉴于当前在建项目较多,预计2020 年重大资本性支出约44 亿元,转债落地有助缓解公司资金压力,保障在建产能顺利投运,提升业绩确定性。

    盈利预测与估值

    维持公司2020/2021 年盈利预计10/12.4 亿元不变,当前股价对应2020/2021 年15/12.1 倍P/E,维持“跑赢行业”评级和目标价26元不变,对应19.8/16.1 倍P/E,较当前股价有33%上涨空间。

    风险

    补贴政策变化风险,燃气价差进一步承压,项目进展不及预期。