吉比特(603444):20Q1预计归母净利同增50%-53% 长线运营能力再印证

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:顾佳/陈良栋 日期:2020-04-15

宅经济下,《问道手游》表现突出带动20Q1及全年业绩弹性,长线运营能力再印证。根据伽马数据,中国手游市场规模2020年1月同比增加49.5%,环比增长37.5%,2月同比增加18.6%。2月手游市场日均流水环比下滑7.4%,相较2019年春节假期结束的3月份日均流水环比下滑17.0%放缓明显,预计复工后流水环比降幅并不多。而2020年1月《问道手游》鼠年新年服开服后玩家响应良好,假期延长叠加疫情影响延续,带来的用户回流和新增用户红利保持了一定持续性,《问道手游》20Q1在App Store游戏畅销榜排名最高上升到第12名,预计一季度流水增长明显。同时,考虑《问道手游》将于4月开启4周年年度大服,参考2019年度大服优异表现,Q2流水有望维持高位,带动全年业绩弹性。公司每年对《问道手游》研发和运营都有较大投入,《问道手游》展现较长游戏生命周期,公司精品游戏研发能力和长线运营能力再次印证。

      精品游戏研发实力突出,新游产品矩阵丰富,陆续上线后有望积极贡献业绩增量。公司坚持“精品化”路线,自研产品展现较长生命周期和盈利能力。2019年末研发人员达360人,占总人数比达54.3%。Roguelike佳作《失落城堡》手游版于2020年3月25日全平台上线,20年3月公司宣布代理运营《五行师》,于2020年4月2日推出对美术、卡牌等内容更新后的全新版本,并于4月9日,宣布代理水墨国风修仙放置手游《一念逍遥》。同时,公司新游产品矩阵丰富,有《怪物工程师》《双境之城》《魔渊之刃》《纪元:变异(PC 版)》《四目神》《魔法洞穴 2》《爱丽丝的精神审判》等多款自研/代理产品,目前《魔渊之刃》《精灵魔塔》《石油大亨》《匠木》等产品均已获得版号,今年基本不受版号发放进度制约,新游陆续上线后有望积极贡献业绩增量。

      业绩保持稳健增长,且持续现金分红,公司现金流充沛,各项财务指标表现领先。公司,2019年实现营收同比增长31.16%,归母净利同比增长11.93%,并长期稳定在90%以上的高毛利率水平,各项财务指标在游戏行业里面表现突出。一方面,公司主要以参股形式围绕主营业务及延伸产业进行战略投资,关注业务协同或互补,一直不做高商誉投资,目前商誉和股权质押风险相对较小,商誉占总资产比及股权质押率远低于行业平均水平。另一方面,公司资金储备非常充裕,公司2019年经营活动现金流为12.97亿同比增长43.38%,账上货币资金8.0亿。而且持续现金分红,19 年拟每10股派发现金红利50.00元(含税),分红预案股息率1.18%。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2020年2022年实现归母净利润为10.83亿、12.65亿和14.56亿,分别对应24.4倍、20.8倍和18.1倍市盈率,维持“强烈推荐-A”评级。

      风险提示:核心产品盈利急剧下降风险;新游戏流水表现不及预期,新游戏研发进程或运营情况不佳的风险;版号发放进程不及预期的风险等。