大亚圣象(000910)：疫情影响Q1业绩表现 关注后续需求恢复情况及公司治理变化

业绩预览

    公司快报2019 年净利润同比下滑1.1%

    公司发布2019 年业绩快报：实现营收73.0 亿元，同比增长0.5%，归母净利润7.17 亿元，同比下跌1.1%，基本符合我们预期。同时公司公告2020 年Q1 业绩预告，受疫情影响，Q1 归母净利润实现亏损5500-6000 万元（去年同期为盈利6308 万元）。

    关注要点

    1、2019 年工程渠道是主要看点，零售渠道跌幅逐季收窄。2019年公司营收微增0.5%，我们预计地板业务整体平稳，但渠道结构发生较大变化，分别来看，我们预计工程渠道在精装客户拓展的驱动下实现快速增长，但零售渠道受客流分化、需求下行影响有所下滑，从逐季度趋势来看，随着公司内部组织架构改革逐步显效，家装、设计师等渠道开始逐步贡献业绩，我们预计零售渠道跌幅下半年有所收窄。盈利能力角度，受收入结构变化、投入增加影响，公司利润率有所下行。

    2、Q1 业绩受疫情拖累明显，关注后续下游需求恢复情况。公司预告Q1 利润出现亏损，主要系疫情导致下游客户、门店和工程安装业务停工停产，带来营收较大跌幅但部分成本、费用刚性支出所致。向后看，随着3 月以来国内疫情得到控制，建议关注公司下游地产商和零售客户订单的恢复情况。

    3、关注公司治理层面变化。根据此前公告，公司实控人之间股权转让已经完成备案，目前陈建军出任大亚科技董事长，并成为上市公司最大股东，实控人之间股权转让事宜暂告一段落。向后看，上市公司本届董事会任期将于2020 年5 月18 日终止，关注新一届董事会人员落地情况。

    估值与建议

    鉴于2019 年地板零售业务处于调整期，结合公司业绩快报，下调2019 年每股盈利预测8.3%至1.30 元，鉴于疫情影响，下调2020年每股盈利预测19.3%至1.26 元，引入2021 年每股盈利预测1.38元，当前股价对应2019-2021 年8.4/8.6/7.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，鉴于盈利预测调整，下调目标价7%至13 元，当前股价有20%上涨空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，疫情影响超预期，公司治理改善低于预期等。