龙马环卫(603686):看好环卫服务板块的发展 上调评级至“跑赢行业”

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张梓丁/孔令鑫 日期:2020-04-15

观点聚焦

    投资建议

    龙马环卫公布2019 年业绩,收入42.28 亿元,同比增长22.8%,归属于母公司净利润为2.7 亿元,同比增长14.4%,业绩高于中金预测2.4%,基本符合市场预期。年报内容亮点颇多,另外结合我们对其未来发展的判断,我们上调龙马环卫评级至“跑赢行业”,上调目标价39%至20.28 元,潜在涨幅33%。具体理由如下:

    环卫服务板块快速成长,市占率提升显著。2019 年环卫服务板块收入17.9 亿元,同比增长71.5%。我们看好环卫板块的收入增长,主要由于:1)环卫服务市场化率不断提升。我们估计市场化率从2016 年的12%提升到了2018 年的19%,未来提升趋势确定。民营企业将面临更大市场空间。2)公司份额快速提升。根据“环境司南”监测数据,公司年度新签环卫服务合同总金额排名2017~2019 年分别为第10 位、第14位和第1 位,市场份额提升迅速。

    环卫服务利润率有望提升。2019 年服务毛利率同比提升2.43ppt,主要得益于成本管控加强和新项目逐步成熟。考虑到环卫项目开展前期净利率较低,而目前公司服务收入的很大部分来自新项目,因此我们认为目前净利率处于偏低水平,未来具备提升空间。

    经营现金流大幅好转。2019 年经营现金流净流入3.23 亿元,同比去年增加6.8 亿元,经营质量明显好转。

    我们与市场的最大不同?市场认为环卫服务门槛低,我们认为随着市场化的推进,单项目服务金额和一体化作业需求有望增加,龙头具备优秀的历史业绩、资金实力和管理能力,份额有望提升。

    潜在催化剂:环卫服务订单增长和利润率的提升。

    盈利预测与估值

    考虑到我们对公司环卫服务扩张能力的信心加强,以及对服务净利率水平提升的预期,上调2020 年盈利预测11.6%至3.43 亿元,引入2021 年盈利预测4.52 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为18.5x/14.0x。采取分部估值法,环卫可比公司玉禾田和侨银环保2020e P/E 均值为43.6x(万得一致预期),我们给以公司环卫板块40x 2020e P/E,同时给以传统设备板块15x 2020e P/E,因此上调目标价39%至20.28 元,潜在涨幅33%,上调至“跑赢行业”评级。

    风险

    设备板块竞争加剧导致毛利率下降,服务利润率提升不及预期。