佳华科技(688051)首次覆盖报告：深耕物联网赛道 智慧环保、智慧城市空间广阔

　　深耕物联网赛道，“千人计划”专家领衔

    　　公司成立之初从配电设备切入，建立感知层能力。此后通过科研项目等不断拓展，逐渐建立起覆盖物联网全产业链条的技术体系，同时业务逐步拓展至智慧环保和智慧城市领域。公司财务表现健康，收入加速增长，毛利率随高毛利率业务占比升高而逐年提升。公司实控人控制权集中，实控人夫妇持有发行前64.62%的股份。公司实控人同时还是“千人计划”专家，为公司未来技术发展打下坚实基础。

    　　技术体系完备，强落地能力铸造拓展基础

    　　公司从感知层到应用层均有技术能力，同时AI 应用和云链数据库布局未来。感知层以嵌入式产品设计和智能传感器设计技术为核心，在水质、空气质量、噪声等方面均有产品储备。应用层公司自研IoT 平台，性能优秀，在智能脱硫、智慧环保等业务中均有应用。公司AI 主要应用在图像识别和复杂事件处理，图像识别方面在全球顶级Pascal Voc 挑战赛中获得全球第9，超过了阿里图灵实验室。公司云链数据库兼具云计算和区块链能力，为打通政府部门间数据打下基础。公司除技术体系完备外，落地能力也已获得证明。智慧环保通州示范落地后，2016 年前6 个月，通州区改善率连续6 个月保持全市第一。

    　　从智慧环保到智慧城市，公司业务拓展空间广阔智慧环保领域保持高景气度，2010-2018 年，行业复合增速达19.31%，同时物联网应用在智慧环保领域占比不断提升。本次募投项目中，公司拟投入4.46 亿元至大气环境AI 大数据体系建设项目，在当前40 余个客户的基础上继续拓展。公司智慧城市业务过去的拓展中主要以智慧环保业务为基础进行拓展，本次募投公司继续投入大数据AI 研发体系，智慧城市业务有望随智慧环保业务拓展继续开拓新的城市与领域。

    　　盈利预测与估值

    　　公司大力发展智慧环保和智慧城市业务，预计将成为未来几年收入增长的主要驱动力，同时两项业务毛利率高，将带动公司整体业绩快速发展。我们预计2020-2022 年公司将实现净利润1.65、2.33、3.14 亿元。公司研发实力强和增速高，考虑公司平台类业务逐步提升，参考可比公司估值，保守起见，我们以2021 年45 倍估值计算，对应公司合理市值104.85 亿元，对应股价135.59 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：大客户依赖风险；季节性波动风险；行业竞争加剧风险；技术换代风险。