云南锗业(002428)：加码锗下游产品 5G发展驱动公司增收

　　报告关键要素:

    　　云南锗业作为国内锗产业链龙头企业，锗矿资源丰富，锗产品销量全国第一，是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司加速拓宽下游产业链，建立子公司销售锗下游产品及非锗半导体材料等。受5G 兴起拉动锗下游产品需求及锗价上涨，公司未来发展向好。

    　　投资要点：

    锗价有望上涨，公司材料级锗产品营业收入将有所回升：中国是锗矿最大的生产国，但近年来，由于环保政策和稀有金属战略资源保护的影响，中国锗矿产量逐年下降。与此同时，锗民用及军工方面的广泛用途，加之5G 对锗产品的需求增大，锗消费量逐年增长，2020 年锗价有望回升。公司材料级锗产品一直占公司营业收入来源极大比重，受锗价回升影响，预期公司营业收入将有所增加。

    5G 将拉动公司光纤级锗产品销售：2020 年5G 移动通讯的应用与需求不断加深，预计到年底将建成60 万个5G 基站，这也将带动光纤用锗的需求。据中国产业信息网测算，2021 年光纤对锗需求有望达110 吨。公司目前拥有光纤用四氯化锗产能60 吨/年，且具有长飞光纤、烽火通信等稳定客户，5G 发展将对公司光纤级锗产品销售形成利好。

    5G 时代砷化镓需求大幅增加，将带动公司利润大幅增长：5G 时代面临的三大关键技术，毫米波、大规模阵列天线技术及小型基站，将大量运用RF（射频元件），其中将大量运用到砷化镓制成。据Yole预测，2024 年全球砷化镓元件市场将达到157.1 亿美元。公司目前已有砷化镓单晶片生产线，产能为80 万片/年（折合四寸），产品结构也由原来的LED 级别产品为主逐渐向低位错、半绝缘级别转变，更加符合市场需求，预计5G 发展将带动公司砷化镓利润大幅增长。

    盈利预测与投资建议：我们预计20-22 年，公司归母净利润分别为：

    　　2426、1280、2482 万元，受益于下游5G 发展将促进公司锗产品销售和公司业绩转好预期，给予“观望”评级。

    风险因素：锗价波动； 锗产品销量下滑；光纤级锗产品、非锗半导体材料级产品需求不及预期。