韦尔股份(603501)2019年年报点评:光学赛道逻辑未变豪威成长动力持久

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:袁威津 日期:2020-04-14

  公司动态事项

      公司4月9日发布2019年年报,报告披露公司期间营业总收入136.32亿元,较2018年追溯调整后营业总收入增长40.51%;公司归母净利润4.66亿元,较2018年追溯调整后归母净利润增长221.14%;剔除公司2017年限制性股票股权激励计划及公司2019年股票期权激励计划摊销费用的影响,归母扣非净利润为5.16亿元,同比增长48.84%。

      事项点评

      豪威重组顺利落地 业绩提振多因素推动

      2019 年,公司完成对北京豪威及思比科的收购,主营业务从原先电子元器件销售转向CMOS 图像传感器。根据年报显示,豪威(包含思比科)在2018-2019 年的营收分别为93.20 亿元和104.05 亿元,净利润分别为2.73 亿元和11.27 亿元,毛利率分别为25.45%和30.60%。

      豪威的盈利能力大幅提升主要受益于光学产业高景气以及产业链整合。从销售量来看,公司2019 年CMOS 图像传感器销售9.61 亿颗,同比增长78.9%;另一方面,公司在48M 和68M 像素突破,产品毛利率提升带动盈利水平大幅增长;同时,集成电路自主可控政策加码背景下,公司2019 年供应商呈现较大调整。2019 年,公司半导体分销业务收入22.35 亿元,营收占比16.44%,毛利率为8.32%。报告期内海外贸易扰动因素导致下游客户采购偏向保守,相关业务增长受到影响。公司全年期间费用合计26.89 亿元,费用率19.73%,其中研发费用12.82 亿元,研发费用率9.41%。公司2019 年经营性现金流8.05亿元,上年同期7.90 亿元。从资本结构和偿债能力来看,公司资产负债率54.48%,上年同期64.25%。

      光学赛道加持公司持久成长

      2019 年度全球半导体市场规模同比下滑12.8%,但受益于智能手机光学模块的不断升级,全球光电子器件再创历史高点。IC Insights预计全球CMOS 图像传感器的出货量在2020 年增至66 亿颗,预计增长的趋势将持续至2023 年,并实现全球215 亿美元的销售额。智能手机光学产品的持续升级是产业高景气的主要动力。以华为P40 Pro+为例,手机前置摄像头像素达到3200 万,手机后置摄像头数量达到5颗,其中包括5000 万像素主摄以及一枚3D 深感摄像头。公司在2019年突破48M 像素图像传感器,并积极布局68M 产品,为公司业绩增长夯实动力。从客户结构来看,公司前五客户累计营收占比45.94%,第一大客户营收占比19.71%,公司光学产品赢得市场良好回馈。公司近年来布局智能汽车、医疗市场、人工智能、AR/VR 等领域,结合光学产业应用范围的扩大以及高清需求的不断提升,公司光学领域业务具备持久成长性。

      盈利预测与估值

      北京豪威于2019 年9 月并表,造成当年少数股东损益约3.6 亿元。

      2020 年北京豪威将全年并表,并减少股权激励带来费用的影响,综合来看,2020 年公司利润仍将保持较大增速。我们预期公司2020-2022年实现营业收入150.99 亿元、198.21 亿元、245.16 亿元,同比增长分别为10.76%、31.28%和23.69%;归属于母公司股东净利润为12.24亿元、19.31 亿元和24.07 亿元,同比增长分别为162.96%、57.70%和24.64%;EPS 分别为1.42 元、2.24 元和2.79 元,对应PE 为101X、70X 和56X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

      盈利预测与估值

      (1)疫情防控影响全球经济大幅波动;(2)智能手机光学升级不及预期。