中科创达(300496)季报点评：疫情影响有限 新年首季迎开门红

　　投资要点

    　　事项：

    　　公布2020年一季报。首个季度，公司实现营收4.42亿元，同比增长32.02%，归母净利润6697万元，同比增长32.35%，扣非后归母净利润4948万元，同比增长18.26%，基本EPS为0.1667元。

    　　平安观点：

    增长势头强劲，现金流大幅改善：一季度，公司实现营收4.42 亿元，归母净利润6697 万元，相应同比增速分别为32.02%、32.25%，财务表现强势。大幅抬升的综合毛利率应意味着智能汽车业务增长最快，在单季收入中占比显著提升。扣非口径看，利润增幅降至18.26%，本期计入非经常性损益的政府补助高出上年同期约1000 万元是主因。此外，基于各期股权激励计划最初预计的费用摊销额进行判断，本期股权激励费用同比增加至少600 万元，简单加回该影响，则扣非后利润增速与收入相当。现金角度看，公司回款状况良好，经营性净现金流大幅增长约150%。

    疫情影响有限，全年更为乐观：对于一季度，报表项目直接反映出的影响为自研防疫产品导致的研发费用上升，以及商务活动转至线上使得销售费用同比下降；在具体工作中，延迟复工、远程办公效率略低、商务活动受限等因素也有一定干扰，但未对强劲的业务上升势头形成重大影响。

    　　全年来看，由于公司业务主要与新产品、新技术的研发活动相关，无论对于智能汽车、5G 还是AIoT，客户面对产业风口，除非疫情严重到迫不得已，否则不大可能停止此类工作。全年的风险点主要在于出货量挂钩的汽车版税收入，以及智能硬件终端销售不佳传导至上游，导致SoM 模组售卖量下滑。不过，版税在当前汽车业务收入中占比仅约为20%，硬件业务中会议类、工业类产品订单已占据不小比例，因此影响应也不会太大，且疫情缓和后，C 端智能硬件类产品销售存在迅速恢复的可能。

    　　退一步来讲，即使假设海外疫情加重至合作伙伴大幅推迟甚至停止研发活动，考虑到公司饱满的在手订单和项目周期，订单大幅下降的压力也要等到四季度才会集中体现在财报之上。并且，因公司合作伙伴多为大中型企业，此类情形发生的可能性极低。基于上述理由，我们对公司全年持乐观态度，认为疫情影响将有限。

    新会计准则应形成一定影响，报表收入波动或加大：2020 年起，公司已采用新会计准则编制财务报表。其中，“承诺不可单独区分”应对公司收入确认构成一定的实质性影响——产品化模式下，公司相当比例合同中所约定的交付成果无法分步向客户提供实用价值，新准则下难以分期确认收入，这可能加大2020 年各季度的收入同比波动。一季报中，合同负债确认2.2 亿元，存货大幅增至3.4 亿元，均可能与此相关。逻辑上，若采用旧准则还原，完全可比收入应会高于当前。

    盈利预测与投资建议：在疫情冲击以及会计准则变更的背景下，公司一季报延续了持续近两年的强势表现，应可视为技术创新周期下公司强劲增长动能的证明。我们维持2020-2022 年盈利预测，三年EPS 分别为0.81、1.09、1.44 元，对应4 月13 日收盘价（51.09 元）的P/E 为63.3x、47.1x、35.4x。给定“智能汽车+5G+AIoT”共同构成的强劲增长动力，我们继续看好公司的成长表现，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：

    　　1） 智能汽车发展迟缓。智能汽车业务发展与汽车智能化进程紧密相关，如因技术、市场等因素拖累，智能汽车发展和普及不及预期，则会拖累公司智能汽车业务的增长。

    　　2） 5G 推广不及预期。对于智能软件业务与物联网业务而言，5G 通信技术的应用是新的助推力，若5G 建设和推广迟缓，对两项业务增长的促进作用将减弱。

    　　3） 疫情不利影响扩大。新冠疫情对众多行业形成不利影响，如疫情延续时间过长，不仅延缓商务洽谈和项目实施活动，还可能影响下游客户预算支出。

    　　4） 产品技术研发不畅。作为典型的技术驱动型企业，公司业务发展高度依赖新技术、新产品的研发，若研发进展低于预期，或影响企业的市场竞争力。