中设集团(603018):新老基建双轮驱动 设计龙头全面受益稳增长

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-04-14

历史悠久实力雄厚,设计龙头规模地位显著提升。公司前身为始建于1966 年的江苏省交通规划设计院,后来由院所结构改制为集团管控型企业,于2014 年上市,同年获得工程设计最高等级资质——工程设计综合甲级资质,为江苏省第一家获此资质的勘察设计单位。公司形成了七大业务板块战略格局,提供交通、建筑、水利等多个领域的全过程服务。公司规划设计技术实力雄厚,完成多个区域的重大复杂项目勘察设计,行业地位显著提升。上市后公司营收大幅提升,2014-2019 营收CAGR 达30.04%,勘察设计业务占比超过60%,在江苏省内重大项目的市占率领先同行,为基建领域勘察设计龙头。

    归母净利润持续高增,盈利能力提升资金充足。公司自上市后归母净利润CAGR 达25.57%,2016-2019 年连续四年增速在30%以上,2019 年实现归母净利润5.18 亿元,同比增速达30.74%,利润规模位居交通设计板块前列。公司净利率水平在2019 年业务结构调整后明显提升,同时推进层级管理模式,费用率控制有效,净利率由2018 年的9.67%提升至2019 年的11.36%,ROE(加权)水平整体呈现提升态势,位居可比板块第2 位。2014-2019 年公司经营活动产生的现金流量均为净流入,且持续增长,公司在手货币资金充足,2019 年占总资产比重达18%,刚性负债占比较低,2019 年占比仅为8.2%。

    设计民企成长性优势明显,勘察设计产业链占比有望提升。目前我国勘察设计行业已形成市场化竞争机制,竞争主体多样,经比较A 股上市勘察设计企业,民营类公司成长性最强。全国工程勘察设计行业营收持续增长,2018 年营收同比增速达19.64%。在近年来固定投资同比增速下滑的情况下,勘察设计营收同比增速呈现不完全下行状态,从2015 年起,同比增速逐年上升,且勘察设计行业营收占固定投资比例逐年提升。目前勘察设计费用占项目总投资比例较低,与发达国家相比存在较大差距,随着我国工程咨询模式和服务内容日渐趋于国际化、国内项目业主对勘察设计品质和要求的提高以及对勘察设计阶段价值的进一步认可,我国咨询费用占工程造价的比例有5~6%的提升空间。

    稳增长持续加码,基建投资提升可期,基建设计龙头全面受益。2018年下半年以来,一系列基建补短板政策密集推出,财政政策加力提效、货币政策逐渐宽松,2020 年稳增长基调明确,多地推出重大投资计划,专项债发行提速扩容,基建投向占比显著加大。目前《交通强国建设纲要》稳步推进,公路、铁路、轨交等交通建设需求强劲。作为交通强国首批试点省份,江苏省内交通建设投资持续提升,公路新建、改扩建及过江通道建设需求明确,高速公路里程数距离2035 年目标值仍有充足空间,结合农用地转建设用地审批权下放,省内交通建设项目或将加快落地,2020年完成投资额有望超出计划值1576 亿元。江苏省内勘察设计市场空间持续扩张,交通行业贡献占比不断提升,基建设计龙头全面受益。

    立足基建布局环保智能,全产业链发展扩张全国。公司立足交通领域前端勘察设计,积极发展设计创意和技术集成为引领的全产业链服务模式,稳步推进EPC、PPP 业务。同时横向拓展环保和智慧交通领域,利用自身深耕交通行业的经验优势,打造智慧交通产业链,成果丰硕,品牌知名度提升,子公司新通智能发展迅速,有望受益新基建背景下智慧交通的快速发展,助力公司估值提升。公司持续实施“走出去”策略,通过并购、增资、设立子公司和区域中心等方式实行属地化经营,将江苏省的项目经验和技术推广省外,提升省外业务规模,2019 年省外营收占比达35.79%。公司业务承接优势明显, 2019 年新承接订单80.12 亿元,同比增长24.96%,订单营收比达1.7 倍,订单充足有力保障公司业绩。

    投资建议:公司为A 股基建勘察设计龙头,资质优异技术实力显著,在手订单充足,业绩确定性强,现金流稳健资金充足,内生外延拓展全产业链,优先受益当前稳增长背景下的基建市场需求,我们看好公司在交通工程和新基建领域相关业务的全国布局策略和业绩弹性及未来工程咨询行业投资占比的提升,公司市场份额有望持续提升,我们看好公司未来的成长空间,预计公司2020 年-2022 年的营收分别为58.75 亿元、72.32 亿元和88.23 亿元,同比增速分别为25.3%、23.1%、22.0%;净利润增速分别为27.8%、24.6%、23.1%;EPS 分别为1.43 元、1.78 元和2.19 元,动态PE 分别为9.6 倍、7.7 倍和6.3 倍,PB 分别为1.7 倍、1.5 倍、1.2 倍。维持买入-A 的投资评级,6 个月目标价为16.3 元。

    风险提示:宏观经济大幅波动;疫情控制不及预期;政策推进不及预期;基建投资下滑;省内勘察设计行业营收增速不及预期;人员流失;行业竞争加剧风险等