美亚光电(002690)公司动态点评:色选机业务稳健 医疗影像业务成长可期

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:王志杰/曲小溪/刘峰 日期:2020-04-14

  事件:2020 年4 月9 日,公司发布2019 年年报,公司实现营收15.00 亿元,同增21.06%,实现归母净利润5.44 亿元,同增21.58%,实现扣非归母净利润4.62 亿元,同增20.76%,其中Q4 单季度实现营收4.51 亿元,同增18.95%,实现归母净利润1.43 亿元,同增11.89%,实现扣非母净利润1.22 亿元,同增13.28%。

    应用领域拓展叠加存量更新需求,色选机业务稳健。自公司上市以来,色选机业务稳步增长,营收占比均在60%以上,因口腔影像业务提升较快,占比持续下降,2019 年公司色选机收入9.38 亿,同比+15.74%,毛利率51.93%,其中海外收入3.09 亿,同比+34.50%。受益于色选机应用领域拓展+存量更新需求充足,公司色选机未来业绩增长动力充足。一方面,色选机应用领域拓展提振需求,公司色选机的应用领域目前已拓展到包括农副产品、环保回收和矿产等行业相关的近300 种物料,为色选机带来广阔市场需求。随着色选机应用领域的不断拓宽,业务拓展可期。另一方面,存量更新市场稳定支撑业绩,色选机的生命周期一般为5 年,由于工作环境恶劣,实际使用年限会更短,随着产量不断增长,色选机的存量更新需求将为业绩提供稳健支撑。

    医疗器械行业发展前景广阔,公司医疗影像业务增长可期:受益于老龄人口健康需求增加+消费升级+医疗器械国产化及进口替代趋势+“十三五”医改推行,医疗器械行业前景向好。公司通过布局医疗影像业务,入局医疗器械行业。公司推出了口腔X 射线CT 诊断机系列产品,目前已形成多成像视野产品梯队,在满足市场对医疗影像产品多样化需求的同时,还打破了国外厂商在高端医疗影像产品领域的垄断格局。公司口腔CT 产品市场影响力持续扩大,2020 年3 月举办口腔CBCT 春季大型在线团购节,成交量464 台,直播观看26760 人次,2019 年6 月举办的CBCT 大型年中折扣节上,公司斩获605 台团购订单。

    持续研发优势,盈利能力提高,销售渠道线上+线下齐发力:2019 年公司研发费用为0.92 亿元,较上年增加39.76%,占公司营业收入6.13%。研发人员数量为457 人,较上年增加15.4%,占总人数比的36.83%。2019年销售毛利率为55.45%,同比增长 0.52pct,销售净利率为 36.29%,同比增长 0.16pct,盈利能力提高。2019 年度公司三项费用率为 16.46%,同比下降 0.71pct,其中销售费用/ 管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为 2.02 /0.52 /-0.07 亿元,费用率分别为 13.48%/3.45%/-0.46%,同比变动-0.24/-0.70/ 0.24pct,三费管控成效显著。2019 年公司发布了三大新系列人工智能色选机,产品性能在产量、精度、功能等维度进一步提升,进一步巩固公司在色选机行业里的龙头地位;在高端医疗影像设备方向,公司自主研发了美亚AI 正畸分析系统,实现了智能测量分析、数值化描迹、图像融合、智能跟踪等功能。基于“绿色美亚”理念,拓展销售渠道,公司上线“ 美亚电子采购平台”,建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户。公司也于2020 年首次尝试在线直播,并于3 月美亚口腔CBCT春季大型在线团购节通过直播销售售出了464 台口腔CBCT,直播观看26760 人次。除线上销售以外,公司成功于合肥、佛山、沈阳等城市举行线下发布,与消费者进行现场互动交流。

    投资建议:鉴于色选机业务下游需求广阔、高端医疗影像业务成长前景向好等因素,公司业绩预计持续向好。根据我们模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为6.47 亿元、7. 91 亿元、9.75 亿元,对应PE 摊薄为41 倍、 34 倍、27 倍。

    风险提示:需求不及预期风险、行业竞争风险、管理风险、核心技术人才流失风险、研发成果不及预期风险、毛利率下滑风险。