完美世界(002624)：一季度游戏增长超预期 2020将进入产能释放高峰

事件：

    公司发布2020 年一季度业绩预告，预计1Q20 实现归母净利润5.85-6.35 亿元，同比增长20.4%-30.7%。我们在4 月3 日发布的《互联网传媒2020Q1 业绩前瞻》中预计完美世界1Q20 归母净利润同比增长25%，一季报业绩预告区间符合预期。预告同时显示一季度游戏业务净利润同比增长60-70%，大幅高于行业增长，超市场预期。

    投资要点：

    一季度核心游戏增长亮眼，剧集确认走出过去三个季度低谷。1）从游戏业务看，19 年12月上线的国风MMORPG《新笑傲江湖》表现超预期，受益于较强的产品力以及春节期间线上流量爆发，我们预计其一季度实现9 亿+流水。其他核心手游亦有亮眼表现，《完美世界》手游Q1 预计月均流水1.5-2 亿，《诛仙》手游1 亿左右，且复工后均保持较高的留存水平。2）从影视业务看，一季度确认了《冰糖炖雪梨》《暴风眼》等剧集，其中《冰糖炖雪梨》在播出期间有效播放市占率稳居TOP3，公司剧集制作实力再次得到证明。1Q20剧集确认逐步走出过去三个季度低谷，边际改善明显。

    二季度核心游戏陆续取得版号，公司将进入新一轮产品周期。2020 年公司产品储备再上台阶，ARPG《新神魔大陆》已取得版号，目前已开启测试，预计Q2 上线；ARPG《战神遗迹》亦取得版号，预计Q3 上线；回合制MMO《梦幻新诛仙》年初测试数据亮眼，预计Q3 上线，公司有望在Q2-Q3 进入新一轮产品周期。下半年游戏产品线依然丰富，预计上线横版闯关、roguelike 等多元品类手游（如《非常英雄》），在保持重度RPG 品类优势的同时持续拓展年轻用户圈层；上线《Magic Legends》《Torchilight Frontiers》等PC+主机（双平台）游戏，2020 将迎来主机/端游产品大年。

    影视二季度多部剧集确认，下半年去库存或加速。二季度影视业务预计确认《全世界最好的你》《怪你过分美丽》《月上重火》等剧集，确认节奏持续明朗。19 年公司影视业务经历存货和商誉减值后资产质量大幅提升，2020 年公司影视业务以去库存为主，由于上半年影视项目拍摄普遍停工，我们推测行业供给下半年若出现紧缺，有望加速公司今年影视业务去库存进度。

    积极拥抱云游戏，蒸汽平台上线可期，催化剂有望贯穿全年。公司已开始在原生云游戏和VR 云游戏上积极布局，与国内5G、VR 头部公司展开合作，抢占5G 时代游戏新赛道。随着三月新一批进口游戏版号开闸，进口游戏版号发放或走向常态化，蒸汽平台2020 年上线可期。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持盈利预测，预计公司19-21 年实现营收80.4/106.4/129.3 亿元，实现归母净利润15.0/23.2/26.1 亿元，对应PE 40/26/23 倍。短期来看疫情影响下公司业绩有望释放弹性，中长期将享受龙头议价能力提升和云游戏红利，维持“买入”评级。

    风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。