江苏银行(600919)：息差显著回升 不良保持稳定

事件

    4 月10 日，江苏银行公布2019 年度报告，其中营业收入同比增长27.68%，归母净利润同比增长11.89%。

    简评

    1、营收快速增长，ROE 提升0.22 个百分点

    2019 年营业收入449.74 亿元，同比增长27.68%；归母净利润146.19 亿元，同比增长11.89%。从单季度来看，4Q 营收同比增长28.39%，较上季度增速环比上升0.70 个百分点；4Q 净利润同比下滑2.45%，较上季度增速环比下滑20.16 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加0.35%，非利息净收入同比增加98.81%。

    今年利润增速明显小于营收增速，主要在于江苏银行19 年加大了计提力度，且减值损失由资产减值损失变为预期的信用减值损失，对净利润产生负面效果。

    2019 年ROE 达12.65%，较去年同期上浮0.22 个百分点。EPS为1.18 元/股，较去年同期增加0.14 元。BVPS 为9.53 元/股，较去年同期增加0.64 元。

    2、净息差同比上升35bp，投资收益大幅提升238%

    2019 年利息净收入255.37 亿元，同比增加0.35%；占总营收的56.78%,较去年同期下降15.46 个百分点。主要因为会计准则变更将一部分利息收入算入投资收益。

    全年还原口径净息差为1.94%，较年初上浮35bp，较上半年末上浮11bp。净息差上升主要由于资产负债两端双双改善。

    从资产端收益率来看，资产收益率较上年上升7bp 至4.57%，主要因为贷款收益率上升24bp。

    付息负债综合成本率较上年同期下降27bp，主要因为借助19年市场利率下行环境，已发行债务证券成本降低了83bp，同业存拆入利率降低了118bp。存款成本和19 年大部分银行情况相似，因为发行了一部分高息存款产品而导致存款成本上升。19 年存款成本率上升8bp 至2.55%。

    2019 年非息收入194.37 亿元，同比增加98.81%；其中手续费及佣金净收入60.23 亿元，同比增加15.33%；占总营收的13.39%,较去年同期下降1.43 个百分点。

    具体来看，代理业务手续费和银行卡业务手续费占比分别超57%和18%，同时增速在各项中收业务中也较快，分别达23%和27%，成为带动中收增长的主因，而托管及其他受托业务收入则同比下滑了19.42%。整体符合上市银行19 年趋势。

    非息收入同比大幅提升，其中投资收益大幅提升了238%至129.72 亿，因为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产持有期间形成的收益从利息净收入转为投资收益所致，该部分金额达到112.74 亿，占到19年非息收入的87%。

    3、不良相对稳定，计提力度加大

    全年贷款及垫款净额1.01 万亿，较年初增长17.01%,不良贷款余额143.57 亿，较年初增加19.79 亿,不良率为1.38%，较年初降低1bp。

    全年关注类贷款201.87 亿，较年初增长1.10%,关注类贷款占比为1.94%，较年初下降0.31 个百分点。

    拨备计提力度加大。19 年全年计提126.72 亿，同比增长27.04%，促使拨备覆盖率提升至232.79%，较年初增加28.95 个百分点。全年拨贷比3.21%，较年初增加0.37 个百分点。

    4、资本充足率保持稳定，核心一级尚待补充

    2019 年末核心一级、一级和资本充足度分别为8.59%、10.10%和12.89%，较年初分别变动-2bp、-18bp 和34bp，其中核心一级资本充足度在同业中较低，这也是导致19 年分红率下降到21.95%的原因（vs. 2018 年30.04%）。在核心一级资本的压力下，预计江苏银行仍需通过定增，可转债等资本补充工具对资本进行补充。

    5、零售金融加速发展

    2019 年，零售金融业务实现营业收入104.04 亿元，同比增长61.90％；净利润39.02 亿元，同比增长32.95％；在增量上，零售贷款增长占贷款总额增长的比例达70％。零售金融业务规模、效益实现历史新突破，得益于该行精准服务消费金融细分领域，消费贷同比增长54.07%至1628 亿。紧扣“做大零售业务，深化客户经营”这一战略目标，持续深入推进业务结构优化。

    尤其是银行APP 端得到快速发展，通过运用人工智能、生物与图像识别等技术更新手机银行5.0 版和直销银行5.0 升级版，手机银行总客户数突破700 万户，月活客户数排名城商行第一位，年内累计交易金额超过2万亿元；直销银行客户数超过4000 万户，交易结算存款总额为年初的1.8 倍。

    6、投资建议

    从2019 年业绩来看，江苏银行营收和净利润指标同比去年显著提升，营收增速超过27%，位于同业第2，虽然净利润增速因加大计提力度而不及营收，也保持双位数增长。不良率小幅改善的情况下， 关注类贷款显著下降，同时拨备覆盖率也显著提升，未来计提压力较小而抵抗风险能力提升。从业务上看，江苏银行继续深化零售转型战略，通过向高收益消费贷倾斜，显著提升了贷款收益率和净息差，盈利能力提升。

    预测江苏银行2020-2022 年营收增速12.75%/13.18%/13.52%，净利润增速8.81%/11.33%/11.96%，PB 为0.59/0.54/0.50。维持买入评级，6 个月目标价维持9 元，对应0.88 倍20 年PB。