华帝股份(002035)：短期受疫情冲击 经营见底有望逐步回暖

事件概述

    公司发布2020 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润0.40~0.53 亿元，同比下降60%~70%。

    受复工进度和线下需求拖累，一季度销售大幅下滑。

    一季度受疫情影响，线下交通、物流等受到管控，外地人员返工受阻，企业复工明显延迟；人们外出减少也使得家电线下销售和上门安装活动基本停滞，厨电安装属性强，行业下滑明显。根据奥维云网数据，2020 年一季度厨电套餐销售额同比下降54.09%，油烟机销售额同比下降52.73%，燃气灶销售额同比下降47.96%。疫情加速行业杂牌出清，预计公司作为头部企业之一，收入表现将优于行业。公司销售线下渠道占比50%以上，一季度销售主要集中在春节前后，且以以旧换新为主，客单价相对较低，预计利润下滑幅度大于收入下滑。

    疫情过后线下需求预计将逐步修复。

    短期来看，二季度是家电行业传统需求旺季，一方面且随着疫情缓和，企业优惠促销力度加大，有利于促进前期受压制的需求逐步释放；叠加各地政府发放消费券等进一步刺激消费；另一方面4 月份全国将逐步实现全面复工，工程施工进度逐步恢复，也将带动工程渠道需求。目前公司及其经销商与房企、家装公司、橱柜品牌等均有合作，预计二季度环比将有明显改善。中期来看，考虑到2016 年左右大量房屋新开工积累较多新房尚未交付，尽管一季度受疫情扰动竣工交付和销售等基本停滞，1~2 月销售和竣工增速分别大幅下滑39.90%和22.90%，但合同硬约束下今年竣工回暖趋势较为确定，厨电作为装修前端品类与竣工相关度高，年内有望逐步改善。公司近年来积极发展工程渠道代理商，工程端受合同约束订单更为刚性，公司工程渠道增长确定性高。

    疫情催化下加快完善线上布局。

    今年4 月初公司联合天猫召开战略发布会，将在智能产品研发、电商运营、渠道合作等多方面与天猫合作升级。此外除了现有的天猫旗舰店，公司未来将在淘宝直播、聚划算、猫宁等阿里系平台逐步完成全渠道布局。公司目前线上渠道占比近30%，前三季度增长13.76%远高于行业水平，疫情催化下公司将营销重点转向线上建设，并加大对健康除菌消毒类产品的推广力度，净水机V18 Plus 及干态抑菌洗碗机等成为热门产品，新品类亦将贡献新增长点。

    投资建议

    公司渠道扁平化持续推进、各产品部门统筹管理体系建成，未来公司成本管控能力进一步加强，渠道和产品运营效率持续改善，盈利能力有望提升；年内疫情缓和及竣工回暖有望带动需求逐步修复。调整公司2020~2021 年营业收入由66.26/74.05亿元至62.61/70.02 亿元，同比增速9.20%%/11.84%；归母净利润由9.18/10.86 亿元至8.50/10.12 亿元， 同比增长14.03%/19.05%。EPS 为0.97/1.16 元，对应当前股价PE 倍数为12.09/10.15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济下行，新品推广不达预期。