中科创达(300496)：现金流显著改善、增长强劲、疫情影响有限

核心观点：

    2020 年第一季度主要财务数据分析。1. 2020 年Q1 营收4.42 亿，同比增长32.0%；归母净利6697 万元，同比增长32.4%；扣非归母净利润4948 万，同比增长18.3%。其中，智能网联汽车业务大幅增长，且呈持续快速增长趋势。2.扣非归母净利增速低于营收增速，或主要因为（1）IOT 收入比重有一定上升（该业务毛利率较低，但收入较高）；（2）股权激励费用增加较多，导致管理费用同比增加34.4%，研发费用同比增加115.1%（但资本化部分仅增长14%）。3.公司回款改善明显，期末应收账款4.54 亿，较2019 年末减少31.0%。4.经营活动现金流量净额为6187 万，同比增加152%，在智能网联（IOT）业务收入比重逐渐上升的当下，公司现金流依然改善明显，较为难得。

    疫情对公司中短期业绩影响有限。1.智能软件业务主要取决于芯片与终端厂商的型号种类数量，与出货量关系不大。汽车软件业务大部分收入来自开发阶段的收入，中短期内与汽车销量挂钩的比例较低，不大会受影响。2.近年来公司持续优化客户结构，知名客户在业务持续性及支付能力方面受疫情影响有限。3. 因此，尽管公司有较大收入来至海外（2019 年海外收入占比约56%），但疫情在中短期内对公司业绩的影响有限。后续需关注各手机厂商、汽车厂商推出的机型、车型数量是否有变化。但汽车的前装智能软件渗透率低，仍然不大会受影响。

    预计公司20-22 年业绩分别为0.84 元/股、1.18 元/股、1.64 元/股。公司以底层软件作为核心竞争力，目前三大业务板块都有清晰的发展逻辑，看好长期成长性，结合公司历史估值水平，我们维持公司2020 年合理价值为67.58 元/股的判断，维持 “买入”评级。

    风险提示。2 至3 个季度后如果下游环境变化仍会影响消费预期，终端公司和智能网联（IoT）等可能稍许影响机型和物联网产品；智能车载年底至明年应有较多车型开始进入按台收取royalty 的阶段。