玲珑轮胎(601966)：全球化布局加速 成本下行毛利提升 公司景气持续

业绩回顾

    2019 年业绩符合我们预期

    公司公布2019 年业绩：收入171.64 亿元，同比+12.17%；归母净利润16.68 亿元，对应每股盈利1.39 元，同比+41.20%，符合预期。业绩期内，公司生产轮胎6,195 万条（+12.17%YoY），销量5,899万条（+10.37%YoY），逆势增长。综合毛利率26.5%，同比上升2.8pct。

    发展趋势

    受天然橡胶价格下跌及海外轮胎企业停产影响，一季度业绩有望超预期。一季度受国内疫情蔓延与全球疫情扩散的影响，原油市场巨幅波动，天然橡胶期货价格年初至今跌幅21%，最大跌幅31%，目前泰国标胶20/马来西亚标胶20 到岸价格较去年同期均下跌24%，天然橡胶占轮胎成本的30%-40%，轮胎成本端显著改善。同时，海外疫情扩散导致米其林、普利司通、固特异等国际轮胎巨头纷纷关停各地工厂（部分工厂近期恢复生产），海外开工率大幅下行，尽管海外目前需求端亦受到压制，但海外零售端库存去化利好玲珑出口，叠加国内需求恢复拉动，一季度业绩有望超预期。

    产能持续释放。荆门工厂已于去年12 月开始试生产，公司计划将于二季度正式投产，主供基地附近的整车厂商；塞尔维亚基地目前正紧锣密鼓建设中，我们预计一期项目将于今年年底或明年年初投产，同时泰国等地均有产能破瓶颈项目，产能持续释放带来公司业绩增长稳定动力。

    加速全球化布局及品牌升级。公司的“5+3”战略再次升级为“6+6”战略（国内六个生产基地+海外六个生产基地）以满足公司全球化发展的需要，目前国内已有招远、德州、柳州、荆门、长春（计划）、海外已有泰国、塞尔维亚（在建），共7 个基地，公司计划到2030 年产销量突破1.6 亿条，实现销售收入超800 亿元，产能规模进入世界前五，较目前产能翻番，营收翻两番。公司计划全面打造战略力、产品力、创新力、营销力、品牌力，实现业绩持续稳健增长，看好公司长期发展。

    盈利预测与估值

    维持2020 年盈利预测不变,我们上调2021 年净利润4.9%至21.33亿元，当前股价对应2020/2021 年13.2 倍/11.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和28.00 元目标价，对应18.5 倍2020 年市盈率和15.8倍2021 年市盈率，较当前股价有40.6%的上行空间。

    风险

    疫情持续时间及严重程度超出预期，下游需求疲弱，原材料价格大幅上涨，产能释放低于预期。