爱仕达(002403)：1Q20湖北地区子公司受疫情影响较大

业绩预览

    预告2019 年净利润同比-14%，1Q20 亏损2,900-3,800 万元2019 业绩快报：收入35.5 亿元，同比+9%；归属母公司净利润1.28亿元，同比-14%。对应4Q19 收入10.4 亿元，同比+5%；归属母公司净利润0.20 亿元，同比-43%。公司2019 年业绩低于我们的预期，主要是销售费用投入较多。

    1Q20 业绩预告亏损2,900-3,800 万元，主要是受到疫情影响，公司及上下游产业链复工延迟、物流不畅，导致销量减少、订单延迟，在收入下滑的情况下出现暂时亏损，符合我们的预期。

    关注要点

    湖北子公司受疫情影响较大，拖累公司内销业务：1）子公司湖北爱仕达电器有限公司位于湖北安陆疫情重灾区，1Q20 受到疫情的负面影响较大。该子公司约占公司全年收入20%，且产品主要供应炊具内销，导致公司一季度内销收入下滑较多。2）受湖北地区产能影响， 1Q20 爱仕达厨具旗舰店销售额同比-45%（淘数据），而烹饪器具行业1Q20 销售额同比+25%，公司未能受益于疫情期间“宅经济”崛起以及需求向线上转移。3）2Q20 出口业务面临海外疫情风险，目前出口订单延后，但未出现取消的情况。我们预计2Q20 公司出口业务面临下滑的压力。

    2019 年费用投入增加：1）2019 年公司归母净利率3.6%，同比减少1.0ppt，主要是销售费用和研发投入持续增加。2）2019 年公司销售费用同比增加1 亿元左右，销售费用率同比提升1 个百分点左右，例如公司在电视剧《安家》中进行广告植入。但在2019 年需求不佳时期，营销费用投入效果不明显。

    估值与建议

    2019 年我们上调销售费用预测，下调公司EPS 预测12%至0.37 元；考虑海外疫情扩大的影响，我们下调2020 年EPS 预测20%至0.80元，维持2021 年EPS 预测0.48 元。维持中性评级和目标价9.00元，对应11x/19x 2020/21e P/E，涨幅空间8%。公司当前股价对应10x/17x 2020/21e P/E。

    风险

    疫情发展超预期；国内市场需求下滑风险。