南山铝业(600219):产品结构不断优化 高端战略持续突破

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨坤河 日期:2020-04-14

事件:

    南山铝业年报显示,公司 2019 年实现营业收入215.09 亿元,同比增加6.36%;归母净利润16.23 亿元,同比增加 12.85%。

    点评:

    1、产品结构持续优化,高附加值冷板销量显著增加2019 年公司产品结构继续优化,高附加值冷轧板销量显著提升,并减少中端低附加值热轧卷对外销量转为自用。全年铝制品产销率为100%,其中型材产品对外销量同比增加5.08%;热轧卷/板产品对外销量同比减少1.25%;冷轧卷/板产品对外销量同比增加18.33%;铝箔产品因产品结构调整对外销量同比减少5.55%。正因高毛利冷轧卷因销量和收入的大幅提升,带动公司整体毛利率同比增加4.04 个百分点至21.17%。

    2、加大研发投入,高端战略继续突破。2019 年公司继续加大研发投入,研发费用同比增长520.3%,其中费用化研发投入同比增长133.33%。随着新项目产能的逐步释放,公司高端制造持续取得突破:航空板材、汽车板材的供货量持续稳定增长,供货范围进一步扩大,并与国际一流的主机厂签订了长期订单;与知名航空零部件制造商合作,进军附加值更高的航空零部件加工领域。

    3、回款力度加强、现金流情况大幅改善。2019 年公司经营性现金流净额为37.92 亿元,同比大幅增加73.66%,主要是回款力度加强,其中应收票据及应收账款(含应收款项融资)同比显著下降21.46%(-10.37 亿元),货币资金增加 64.08%(+40.4 亿元)。显著改善的现金流状况有利于企业应对当前疫情造成的短期冲击。

    4、在建项目持续推进,全产业链优势强化。公司印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目正陆续开展设备安装,一期预计将于2020年底2021 年初全线投产,二期项目也已完成认购股权资金注入工作。此外航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目,也已开始进行试运行;高性能高端铝箔生产线项目、汽车轻量化铝板带生产线技术改造项目也在按计划推进。

    5、投资建议:考虑疫情冲击并结合公司全产业链优势,我们略下调公司盈利预测,预计公司2020-22 年归母净利17.15/18.86/21.75亿元,EPS 为0.13/0.15/0.19 元。当前股价对应2020年动态PE 为16.13倍、PB 为0.62 倍,处于显著低估状态。我们维持公司增持评级,6个月目标价2.56 元。

    6、风险提示:铝价波动风险、疫情影响生产。