会畅通讯(300578)：付费转化率大幅提升 客户结构优化业绩将逐季度体现

本报告导读：

    受疫情影响一季度公司注册用户、硬件订单大幅提升，业绩环比改善明显。高付费转化率体现客户满意度持续提升，订单有望保持中长期的快速成长。

    投资要点：

    维持增持评级 。一季度公司归母净利润预计1600 万元，同比下降51.50%。原因主要为费用大幅上涨，其中股权激励费用约1600 万元，疫情期间大范围的推广免费云视频的带宽成本和市场推广费用等也有所提升，我们预计公司收入利润将逐季度环比改善，维持19-21 年EPS 不变分别为0.54 元、1.17 元和1.72 元。给予2020 年75 倍PE估值，维持目标价87.75 元，维持“增持”评级。

    一季度硬件订单大幅增长、SaaS 注册用户数持续攀升。云视频会议具有场景多样性强，安全性要求高等特点，公司长期以来对超高清云视频及终端加密的研发投入力度不断加大，疫情催化下我们预计公司注册用户数将同比提升15 倍以上，付费转化率预计从5%提升至15%以上。同时随着后疫情时期公司产能逐步释放，以及人员的大范围扩张，预计订单收入确认将逐季环比显著改善。

    超视云完美对接大型政企需求，公司客户结构迎来显著优化。公司一方面在硬件业务上加大和华为、阿里等科技巨头的深度合作，另一方面将超视云作为原生技术内置于国产操作系统中，客户结构有望从外企和教育客户向大型政企客户发展，打开全新的行业级天花板。

    催化剂：国内云视频行业渗透加速，海外终端业务进展加速。

    风险提示：付费转化率不及预期，教育信息化进展不及预期。